京东是另一个亚马逊吗?

时间：2022-03-12 16:00:01 | 来源：网络推广

时间：2022-03-12 16:00:01 来源：网络推广

许多美国投资人和分析师预测京东会变成中国的亚马逊。我们认为这是一个错误的比较，原因有很多。

亚马逊是一个不断创新的技术颠覆者，有Alexa, Amazon Go，Kindle， Prime，云，媒体/视频，等等。亚马逊的云服务每年的收入达150亿美元，经营性收入达36亿美元，增长幅度超过50%。2017财年第一季度，亚马逊的云收入在总体年化经营性收入中占到89%。我们可以辩论说，没有亚马逊云服务，亚马逊的市值不可能有现在这么多;京东蹭了亚马逊的云光环，但实际上这不是它该得的。

亚马逊在美国电商领域占据霸主地位，几乎没有竞争对手，并在12个国家有业务。京东在中国跟霸主完全不沾边，也没有海外业务。在中国，阿里巴巴占据了75%的市场份额。从估值来说，亚马逊的市值在2009年是500亿美元，当时它已经实现了GAPP(一般会计准则)9亿美元的利润，到2010年时盈利达到了12亿美元，市盈率为50倍。

京东的256个仓库网络(95%是租用的)以及最后一公里配送被看多者看作是长期优势的一个要素。这被夸大了，而且很容易被竞争对手取代，包括阿里巴巴。

重要的是，京东的仓库面积平均只有2.2万平米，适合存储3C、家电，而对快消品及高毛利产品来说则不是特别适合。阿里巴巴的天猫在过去两年里以85%的速率增长。因此京东的仓储虽然盈利，但没有确凿的证据说明京东的物流有优势。物流也正在变成一个有众多参与者，竞争异常激烈的领域，百世、中通、韵达、申通、顺丰等都获得了融资。和市场共识不同的是，我们认为京东的仓配成本(fulfillment cost)将继续是一个挑战，相关的GAAP净利润很难实现。

看多者也为京东金融的剥离叫好。京东虽然获得了143亿人民币的现金收入，但有关注入资金、财务支出、以及京东金融给京东带来的亏损等信息披露非常有限。另外，如果5年内京东金融不能以930亿人民币的估值上市，那么京东金融的第一轮投资者将有权要求京东赎回股权并支付利息。在中国，借贷是一件有风险的事。虽然剥离当时是为京东创造了利润，但赋予京东金融新的投资者一个看跌期权将置京东未来于风险之中。

总结来说，如果京东不是中国的亚马逊，它的产品结构、成本结构也没有显示出体面的盈利预期，一个以售卖低利润率产品为主的单纯线上零售商值600亿美元难道不是虚高了?

1.难以摆脱的低利润率商品

直营毛利不可能从7%提升到15%，因为1) 产品结构主要以低利润率的3C及家电为主;2) 产品结构无法实质性地改善;3) 仓配竞争无比激烈

直营是京东的核心业务，占了2016年总收入的91.4%。如果我们剔除非核心业务的收入，如物流、互联网金融，直营收入占比达93-94%。

尽管京东2016年的直营GMV增长了4倍，从937亿人民币到3724亿人民币，但它的毛利几乎没有任何增长。这是因为约76%的京东直营收入来自3C和家电，该品类的利润率非常低。几乎所有主要的零售商在手机和电脑这两大品类上都是亏钱的，而这也正是京东最大的两大品类。

我们的结论如下：1) 京东的直营商品结构在过去几年里几乎没有什么变化，要想实质性地转变会很困难;2) 这也解释了为什么直营的毛利一直固执地维持在6-7.5%;因此毛利提升到15%不太可能成为现实，基于差强人意的商品结构、激烈的竞争以及有限的规模化;3) 和京东不同的是，线下零售商60-75%的收入来自高利润率的商品，因此毛利也更高。