百度被市场错误定价，未来股价存在巨大增长空间

时间：2023-02-18 07:20:01 | 来源：电子商务

时间：2023-02-18 07:20:01 来源：电子商务

2018年的优秀业绩显示，百度的核心业务盈利能力稳定 ，在线广告以及爱奇艺的收入持续快速增长，人工智能布局全面开花，百度的增长潜力被低估。百度目前的价格为168美元（3月13日），接近52周历史最低点.

Q4财报发布后，百度股价表现并不算好，资本市场担忧内容的巨头投入会影响百度未来的增长。然而不可理喻的是，爱奇艺的股票在一天内上涨了20%多，而只是合并报表的百度却因为爱奇艺的巨大投入下跌。

很显然，百度的增长被资本市场所误解，在智能硬件、移动内容生态成两大引擎助力之下，百度旗下的各项业务产品将在出行、家庭等各个场景下持续渗透，很多业务的估值也会在未来进一步释放。

A、作为中国领先的搜索引擎的主导地位

占主导地位的市场份额 - 百度多年来一直是中国的主导搜索引擎。从最新公布的2018年搜索引擎市场份额来看，不论是从PC端和移动端，百度的市场占比依然是一家独大。尤其在移动端百度的优势更为明显，接近8成的市场占有率，牢牢锁定了头部流量入口。

核心业务收入的持续增长 - 百度主导市场地位与在线广告收入的显著增长相辅相成，2018年全年营收达1023亿元人民币，同比增长28%。随着百度App日活的高速增长，百度通过人工智能和数据洞察为每个用户提供个性化内容，百度信息流广告在2018年也取得了极大的成功。百度App在过去一年加速增长，截至2018年12月，日活用户增至1.61亿，同比增长24%；好看视频的日活用户从1年前的100万增长至1900万。

搜索具有强大的护城河 - 百度在搜索引擎市场具有强大护城河，投资者担忧百度会遭到微信、今日头条以及谷歌的威胁，但这些担忧毫无疑问被夸大了。谷歌退出中国超过10年，微信和今日头条只能满足用户部分搜索场景需求，而百度已经创建了一个完整的产品生态系统、贴吧、知道、地图、本地生活、小程序等业务构成百度的重要护城河。

结论：

2018财年，百度总营收为1023亿人民币（约合148.8亿美元），净利润为人民币276亿元（约合40.1亿美元），同比增长51%，主要来自百度核心搜索引擎业务，目前保持保持20%左右的高增长率。美股研究社认为，仅百度核心业务的年净利润将在2019年超过50亿美元。

百度核心业务当下的问题是搜索收入增速放缓，但信息流的贡献弥补了普通搜索的收入渐缓。百度增加广告收入和用户留存的方法仍然很多，尤其是短视频的兴起，百度的广告形式将更加多样化。作为一个广告平台，百度可以并继续扩展各种广告服务，随着体量的变大，百度收入增速在放缓，但将在2022年前可以轻松实现约15％的复合年增长率。

对于这个高质量的业务来说，当下20倍的市盈率似乎是合理的，这意味着百度核心业务的估值将达到800亿美元，未来则进一步可以增长至1000亿美元。

B、通过爱奇艺实现收入多元化

爱奇艺成为百度新收入来源 - 爱奇艺潜力巨大，收入猛增，贡献了百度的绝大部分其他收入来源。2018财年爱奇艺总营收达到250亿元，同比增长52%，其中第四季度营收为70亿元，同比增长55%，丝毫没有减缓趋势。2018年内容投入巨大，但绝大部分都是来自爱奇艺的投入，而影视的投入和共享单车，滴滴快的大战的投入不同，除了通过海量的内容吸引新用户的增长外，这些内容永久的沉淀在爱奇艺的库里面，是永久的资产。

爱奇艺是流媒体趋势的一部分 - 由于全球流媒体订阅服务日益普及，爱奇艺完全可以从中国人增加的移动视频时间中受益。2018年视频平台的时长已超过看电视的时间，并将继续增加，这主要得益于移动视频的普及。爱奇艺在这个不断发展的行业中目前处于行业主导地位。

爱奇艺的增长潜力巨大 - 流媒体视频行业有三个重要参与者，爱奇艺，腾讯视频和优酷土豆。2018财年爱奇艺总营收达到250亿元人民币(约合36亿美元)，同比增长52%，其中第四季度营收为70亿元人民币（约合10亿美元），同比增长55%。在第四季度末，爱奇艺的订阅会员规模达到8740万，付费会员占比达到98.5%。爱奇艺全年净增订阅会员3660万，订阅会员规模同比增长72%。

结论：

中国用户每年在网络视频上花费约27美元，仅为美国人平均花费的25％左右；因此，每个客户的平均收入有巨大增长空间。此外，由于爱奇艺专注于自制原创节目，因此爱奇艺处于比竞争对手更好的位置。短期这会对利润率造成短期压力，但从长期看，对优质内容的投入是非常有价值的，将使爱奇艺获得长期增长。

以及奈飞当前的市值来看，爱奇艺股价上涨存在巨大的潜力。 根据奈飞财报披露，其2018财年的总营收为150亿美元（约1000亿人民币），这一数字约为爱奇艺年营收的4倍。截至2018年底，奈飞全球会员总数达到1.48亿，2018年当年会员规模增长31.95%；而爱奇艺的会员数也已经来到了8740万，仅在2018年就净增长了3660万订阅会员，规模同比增长72%。

在订阅会员年度增长数量这一项上，爱奇艺甚至还打破了此前有奈飞保持的记录，创造了全球流媒体行业会员年度增长净值的新纪录。显然，对于奈飞超过1500亿美元的市值而言，如今爱奇艺的市值仅为奈飞的1/10稍多，但无论从代表着当下的营收数据，还是代表着未来营收能力的订阅会员数量来看，爱奇艺显然不应该仅仅是奈飞市值的1/10。

奈飞当前市值为1580亿美元，爱奇艺市值则为187亿美元，随着流媒体市场的高速增长，奈飞未来很可能会突破2000亿美元，考虑到中国巨大的增长潜力，未来这个市场有诞生出千亿美元流媒体巨头的可能性，但中国的流媒体市场有爱奇艺、腾讯视频和优酷土豆三个玩家，占据三分之一市场的爱奇艺市值至少可以增长到300亿美元。如今百度拥有爱奇艺58%的股份，这部分估值可以算成174亿美元。

C、智能家居和自动驾驶的想象空间

语音助手 - DuerOS正在成为中国最受欢迎的智能语音助手。截至2018年12月，搭载DuerOS的激活设备数量达到2亿台，而DuerOS在2018年12月语音交互达16亿次，并连续八个季度实现数据翻倍。DuerOS技能开放平台目前拥有约2.7万个第三方开发者，可提供包括网络电台、视频直播等1000多种技能支持。

智能家居 - 智能家居设备销售的潜在收入可以从百度的小度智能硬件的爆炸性增长需求看出，根据Strategy Analytics的报告，小度系列智能音箱出货量在2018年第四季度升至全球第四，国内第二，增长率全球第一。如今一边是不断强化自有品牌智能硬件产品，一边是对话式人工智能操作系统DuerOS不断攻城略地，百度软硬一体化之路正变得清晰，智能家居正在打开百度新的想象空间。

自动驾驶 - 百度是中国自动驾驶的领导者，Apollo通过开源软件平台的协作方式，拥有超过130多个合作伙伴。通过Apollo，百度向汽车行业及自动驾驶领域的合作伙伴提供了一个开放、完整、安全的软件平台，能够帮助他们结合车辆和硬件系统，快速搭建一套属于自己的完整自动驾驶系统。

车联网- 通过Apollo Enterprise的发布，Apollo从开源走向提供to B的定制产品。这是一套让车辆快速实现智能化、网联化、量产、定制和安全的自动驾驶和车联网解决方案。目前包括小度车载OS车联网整体解决方案、高速、自动泊车、Mini Bus接驳车、高精地图在内5个可以量产落地的解决方案。车联网方案，Apollo已经和奇瑞、长城、福特、现代达成量产合作，自动驾驶方案的合作伙伴是奇瑞、比亚迪、金龙、威马，量产时间普遍在2020至2021年。

结论：

总部位于美国纽约的跨国独立投资银行和金融服务公司Jefferies，予以Waymo高达2500亿美元的估值，根据Jefferies的报告，这个估值Waymo在未来的10年即可达到。瑞银则将Waymo的价值定在250亿至1350亿美元之间，基本估值是750亿美元。

不久前，谷歌自动驾驶业务Waymo首次寻求外部投资，估值或超150亿美元。Waymo之所以获得较高估值，主要是因为测试里程数和自动驾驶系统脱离率等指标都领先于竞争对手。来自财报的数据显示，目前百度Apollo已经吸纳了超过130家合作伙伴，建立起了全球最强大的自动驾驶生态, 并推出了国内首个可量产的车载自动驾驶计算平台BCU（Baidu Computing Unit）。这意味着，到2030年Apollo占全球汽车行驶总里程很可能远超Waymo。

而根据麦肯锡早前的估计，到2030年，中国的自动驾驶市场价值可能达到500亿美元。其中近一半是汽车销售，但另一半是自动驾驶服务，这意味着百度的潜在市场机会接近250亿美元，即使百度只能占据该市场的三分之一，潜力也超过80亿美元。届时，百度Apollo估值不应该低于1000亿美元。从当下来看，百度Apollo的估值至少应该和Waymo的150亿美元相当。

在语音识别方面，科大讯飞的市值高达750亿人民币，而拥有众多场景和技术积累的百度在语音识别方面实际上也早已走在行业前列。DuerOS无论落地的场景，还是覆盖的用户群也远超科大讯飞，光从智能语音的想象空间来看，这块业务的估值就已超过1000亿元（149亿美元）。

从资本市场估值的角度来看，百度在AI领域的多项应用成果都有成熟的对标公司，像人脸识别、图像识别等AI视觉方向的技术研发与应用，商汤科技、Face++的估值都已超过30亿美元，而在二级市场也有海康威视这样3237亿人民币市值的巨无霸，单单人脸识别这一项技术也能够支撑像川大智胜这样38亿人民币市值的公司。

人工智能正在成为许多科技公司重点发展领域，作为中国人工智能科技公司的代表，百度正在推动中国人工智能的未来发展。从长远看来，要想参与到中国人工智能发展热潮中，没有比投资百度更好的方式了。

D、云计算

新增收入来源 - 2018年财报中首度公布的百度云业务，是百度增长韧性的一个反映——财报显示，第四季度，百度云营收达到11亿元人民币，同比增长超过100%。

结论：

云计算成为兵家必争之地，微软、亚马逊和阿里巴巴都在这个市场有巨大的斩获。2018年百度为百度云制定了百亿元人民币营收目标，相比去年的约33亿元营收同比增长203%。交银国际发表研报称，"给予百度云2019年8倍市销率，对应57亿美元估值"。

E、投资

百度拥有携程旅行网19%的股份，以及外部有一些列投资。

结论：

携程当下市值225亿美元，百度拥有19%的股份，按此计算为42.75亿美元。百度持有的现金、现金等价物和短期投资总值为人民币1415亿元（约合205.7亿美元）。

综合上面这些数据，当下百度的合理估值应该为：800+187*0.58+150+149+57+42.75+205.7=1513亿美元，如果百度所有业务的想象空间最终都得以落地，未来可以进一步增长至3000亿美元，而百度当前的市值只有587.5亿美元，这意味着存在巨大的增长空间。

作为中国互联网三巨头之一，百度当前市盈率（PE）不到15。对比来看，阿里巴巴为46，腾讯则为39，明显被严重低估。谷歌和百度业务存在相似之处，但谷歌当前市盈率为27。从历史来看，百度五年市盈率平均值为30，上市以来的市盈率中值为35，即使按较低的30来计算，百度当下也至少被低估100%。

很显然，百度被市场严重低估了，百度当前的核心搜索业务稳固坚实，同时流媒体、人工智能、自动驾驶、云计算等相关新业务在高速增长，投资者应该看到这些不断增长的市场空间，而非短期的盈利阻碍。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们