美股研报：北美铁路界的常春藤—加拿大太平洋铁路公司（CP）

时间：2023-06-17 08:51:01 | 来源：网站运营

时间：2023-06-17 08:51:01 来源：网站运营

美股研报：北美铁路界的常春藤—加拿大太平洋铁路公司（CP）：

一、加拿大太平洋铁路公司的崛起之路

加拿大太平洋铁路公司（Canadian Pacific Railway）是总部设立于加拿大阿尔伯特省，于1881年开通运营，其成立的目的是连接加拿大太平洋和大西洋海岸。

该铁路公司及其铁路网的建设曾被认为是加拿大最伟大的工程壮举之一。该公司的发展同样是加拿大的一段波澜壮阔的历史。

在加拿大太平洋公司开通运营不久，该公司就参与了土地交易和移民服务，还在其洲际铁路沿线建立了电报系统。在1882年传输了该公司第一条商业电报，同年该公司通过收购Dominion Express,进军了快速运输业。1883年，该公司开始建造自己的蒸汽机车，后来又建造自己的载客汽车。同期，该公司也发展了酒店餐饮和旅游业。

该公司在加拿大和美国地区提供长达12700英里的跨洲际铁路和联运服务，其运输网络横跨加拿大，自西部温哥华至东部蒙特利尔，并通往明尼阿波利斯、芝加哥、纽约等美国东北和中西部地区。同时该公司和其他运营商的协议扩大了公司在加拿大、美国乃至墨西哥的市场。随后该公司在加拿大和美国之间的大湖区拥有轮船和舰队，并且开通从大湖区沿岸航行到达大西洋的航线。

纵观公司历史，加拿大太平洋铁路除了铁路运输，还涉及众多行业领域，包括畜牧业、天然气能源、公共汽车运输、陶瓷、集装箱运输、移民和殖民化、旅游业矿业、传媒等等，在第二次工业革命和一战、二战中都发挥了其独特的作用。







图片来源：公司年报

到1986年，加拿大太平洋铁路公司成为加拿大第二大铁路运输公司，收入达到150亿加元。随着加拿大靠太平洋地区的不断多元化发展，加拿大太平洋铁路公司在其董事长兼CEO的指导下，再次专注其核心业务，并为之努力。

该公司在1990年扩张了其铁路网络，完全掌控美国中西部的苏线铁路（Soo Line），这家被收购的公司是1890年以来加拿大太平洋铁路公司最想纳入旗下的公司。苏线铁路曾在20世纪80年代收购了密尔沃基、明尼阿波利斯和北菲尔德等地的公路和铁路。

当今，加拿大太平洋铁路为加拿大和美国提供重要的铁路运输网络，直接连接加拿大东西海岸的主要港口，为北美的客户提供优质的铁路服务，并且可进一步与全球各地的主要市场连接，提供全面的货运服务、物流解决方案和供应链的专业服务。

二、北美铁路行业信息

整个北美的铁路运输行业由7家“一级”铁路运输公司垄断，它们绝大多数是在20世纪80-90年代合并产生。其中美国的铁路运输公司有联合太平洋公司（UNP）、BNSF铁路公司、诺福克南方铁路（Norfolk Southern）、堪萨斯南方铁路（Kansas City Southern，KSU）以及CSX铁路公司，加拿大的有加拿大国家铁路（CNI）、加拿大太平洋（CP）两大巨头。

铁路运输行业为投资者们提供了不错的选择。投资该行业的最大好处是铁路运输本身具有稳定且强大的市场和较高的安全性。伯克希尔.哈撒韦公司的BNSF和联合太平洋公司实际上是美国的双寡头企业，而CSX和诺福克南方公司在美国东部有类似的地位。加拿大太平洋公司和加拿大国家铁路在加拿大占绝对的主导地位，而堪萨斯城南方公司主要穿越南部直抵墨西哥，规模相对其他公司小很多。

这七条铁路年收入超过900亿美元，它们被北美的地面运输委员会（STB）归类为一级铁路，占了美国货运铁路的绝大部分。

加拿大太平洋铁路公司的股价在近15年涨幅达到985%以上，相比加拿大另一铁路巨头加拿大国家铁路（CNI）734%的涨幅表现得更好，较美国铁路巨头联合太平洋公司的1195%的涨幅略为逊色。三大铁路巨头的股价的涨幅远高于美国标普500的200%涨幅。




数据来源：雅虎金融

三、商业模式

3.1 经营策略

加拿大太平洋铁路一直致力于成为北美最好的铁路，其主要策略如下：

高效优质的服务：为客户提供高效、全面的运输解决方案、提供低成本运营模式下的可靠服务，更贴近客户的切身需求。

成本控制：控制和消除公司中不必要的成本，消除官僚主义并继续提高生产和运输效率。

资产优化：公司通过更长、更重的火车以及更高的资产利用率来减少机车和汽车的数量，以求增加产量，同时释放未来潜力。

安全运营：太平洋铁路公司确保北美客户的安全，在该地区运输数百万吨的货物，并采用最新、最先进的安全技术、并不断更新安全管理系统和对员工进行安全文化的培训，以确保铁路运输网络的安全，高效运行。

发展人才：公司在系统内建立问责机制，发展公司的多元文化和培养员工富有使命感和自豪感的价值观，鼓励和指导员工成为领导者。

3.2 主要业务分布

加拿大太平洋铁路的主要业务范围是大宗商品货运和联运。

其运输的大宗商品包括谷物、煤炭、钾肥和硫磺等化学制品。一般商品货运包括工业和消费品，例如能源、化工和塑料、金属、矿产、汽车和林业产品。联运业务主要包括零售商品，这些产品在海外集装箱中通过火车、轮船和卡车运输，在国内通过火车或者卡车的集装箱运输。

四、财务分析

4.1营业收入稳步增长

加拿大太平洋铁路公司营业收入稳定，2015-2019财年均高于60亿美元且稳步增长。2017-2017年营业收入分别为 65.54亿美元、73.16亿美元和77.92亿美元，增速分别为5.2%、11.6%、6.5%。2020上半年随受疫情影响，但营业收入仍达38.35亿美元，较去年同期增长2.4%，在疫情状态下表现良好。

2019年财务数据方面，加拿大太平洋铁路总营收从2018年的73.16亿美元增长至77.92亿美元，同比增长6.5%，主要是由于收取较高的运费。2019年公司摊薄每股收益(EPS)为17.52美元，较2018年的13.61美元增长29%。调整后的摊薄每股收益增至16.44美元，较2018年的14.51美元增长13%。

2019年业务经营方面，公司列车平均速度达22.2英里/小时，增加3%；平均停留时间为6.4小时，减少6%，这主要是由于网络基础设施项目的完成提高了网络流动性。

相比2018年，公司平均列车重量保持在9129吨不变，平均列车长度达到7388英尺，增加1%，这都是基于运营计划效率的提高。公司对服务和运营效率的承诺使其运营比率达到了59.9%。







2019年公司货运收入为76.13亿美元，同比增长6.5%，这一增加主要是由于货运收入单价提高，以及外汇变化的有利影响。由于燃料价格降低了3900万美元，燃油附加费收入减少，部分抵消了这一增加额。

2019年非货运收入为1.79亿美元，同比增长为9.2%，主要得益于转换费用和后勤服务收入增加。







4.2 能源、化学品及塑料联运促使RTMs增长

RTMs反映公司运送铁路货物的相对重量和距离。2019年RTMs为1543.78亿欧元，同比2018年的1542.07亿欧元增加0.11%。这一增长主要归因于能源、化学品、塑料和多式联运运输量的增加。










4.3资产负债率下降，偿债能力提升

公司近五年资产总额不断增长，但总负债保持稳定，导致资产负债率下降，从2015年的45.61%降至2019年的39.15%，公司偿债能力有所提升。










4.2经营活动现金流始终为正且有所增长

公司经营活动现金流始终为正，自2016年起呈稳步增长态势。2017-2019年公司经营活动现金流分别为21.8亿美元、27.1亿美元和29.9亿美元。即使在计入增长的资本支出后，CNI第二季度的自由现金流仍为正，鉴于需求再度回升，公司后半年有望扭转业绩下滑趋势。

五、风险因素

5.1运输危险货物及材料所面临的风险

公司运输的危险货物和材料可能使公司面临巨大的成本和索赔。公司主要运输危险品和危险物料包括但不限于原油、乙醇、氯气、无水氨等TIH物料。公司还必须同时遵守加拿大和美国的有关处理危险货物和材料的规则和规定。

涉及危险物品的火车事故可能导致公司因人身伤害、财产或自然资源损害、环境处罚和补救义务而面临重大索赔。

5.2大宗商品需求下降的潜在风险

铁路运输行业不仅是周期性行业，而且是全球化较深的行业。全球经济状况可能对大宗商品和该公司运输的其他货物的需求产生负面影响。

国内、跨境或全球经济状况的下降或中断，会影响到公司运输商品的供应或需求，可能会减少公司的货运量，并对公司的财务或经营结果和流动性造成重大不利影响。经济状况导致一个或多个大客户破产可能会对公司的财务状况、经营结果和特定年份或季度的营收产生重大影响。

5.3 气候及自然灾害不确定性带来的潜在风险

公司铁路运输线网络覆盖面极广，可能面临诸多自然灾害和极端天气的影响，如地震、洪水、火灾、极端温度和大量降水等。恶劣天气或自然灾害可能导致公司业务中断和损失，导致成本增加、负债增加和收入减少，从而对公司的经营结果、财务状况和流动性产生重大不利影响。

同时，公司为对冲潜在风险，还必须承担高额的保险费用。而保险可能不足以覆盖公司所有潜在损害的赔偿。

5.4 技术和运营风险

公司依靠技术改进经营业务，这对公司业务的各个方面都至关重要。公司业务涉及庞大的运输信息系统，如果公司的信息技术或通信系统出现问题，可能导致公司服务中断或其他故障，对公司的业务、财务状况、和流动性带来实质性不利影响。如果公司无法开发及实施新技术，同样会在竞争中处于劣势，也会对公司经营产生不利影响。




5.5 同行业竞争风险

公司面临着来自其他运输公司的竞争，可能会对公司财务业绩产生不利影响。公司在加拿大和美国的货运业务面临着包括来自其他铁路、汽车运输公司、船舶和驳船运营商以及管道公司的竞争，需要优化服务质量、运费率和进入市场的机会。

其他运输方式通常使用由政府实体建造和维护的公共通行权，而中央铁路和其他铁路必须使用内部资源来建设和维护它们的铁路网。与卡车运输行业的竞争一般基于运价、服务的灵活性和运输时间的表现。

六、估值分析

新冠病毒病毒使全球经济陷入一定程度上的停滞，严重影响铁路交通的发展。加拿大铁路部门报告称，截至2020年9月5日，全国累计铁路运输量为501.17辆汽车、集装箱和拖车，同比下降8.2%。

加拿大太平洋铁路有限公司随也受到影响，但整体业绩和二级市场表现仍然保持良好状态，是优质的投资标的。InvestorsObserver数据显示，加拿大太平洋铁路有限公司的评级为94，接近铁路行业榜首。公司的总体评级为67，在所有股票中的权重超过67%。铁路在148个行业中排名第95。







短期股价走势：

9月3日，美国三大股指遭受重挫，均创6月11日以来最大单日跌幅。道指跌2.78%，市场恐慌指数（VIX）大涨26.46%，创近三个月以来新高。9月4日开盘，三大股指再度上演集体跳水行情，受科技股下滑拖累，纳指跌144.97点，跌幅1.27%。

受美股大盘影响，公司股价从9月2日的收盘价296.31美元跌至9月8日收盘价的286.79美元。

9月10日至9月底，公司股价处于震荡阶段。10月初公司股价再次回升。截至2020年10月13日，公司股价站上历史新高，收盘价317美元。

历史长期股价走势：

2020年初至今，标准普尔500指数上涨8%，而加拿大太平洋公司股价上涨23%，远超大盘收益。公司过去12个月的每股收益为12.57美元，市盈率为23.5。

良好地股利政策：

2015年以来，公司的股息增长一直引领行业，年复合增长率达17%。公司在财报电话会议中称，将继续平衡股东回报，并重启已完成40%的回购计划。公司仍然承诺2020年16亿美元的资本支出，维持资本调配纪律，以公司的长期利益为目标进行资本管理。公司经调整的投资资本回报率高达17.1%就是最好的证明。