4个大宗商品期货交易的故事：要获得财富，就要认清其假象

时间：2023-03-12 13:16:01 | 来源：电子商务

时间：2023-03-12 13:16:01 来源：电子商务

世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。这是索罗斯的一句话。当看到这句话之后，就开始慢慢思考他为什么如此理解经济运行与资产价格。我把这段话通俗的理解为故事，任何一波行情背后都有一个故事。

曾经的故事

故事1：2012年中的豆粕
2012年6月至9月，美国大豆主产区伊利诺伊州、爱荷华州、印第安纳州等都出现了60年一遇的干旱。CBOT大豆与国内豆粕价格都出现了显著的上涨，涨势之凌厉，让人终生难忘。图1中红色方框内为2012年6月至11月大商所豆粕指数价格走势。

图1 2012年至2013年大商所豆粕价格指数走势
鉴于美国大豆的严重减产情况，美国农业部在2012年6月至9月的供需报告中持续调低2012/13年度大豆期末库存，见图2。图2红色方框内为2012年6月至9月美国农业部预估的世界大豆期末库存。

图2 2012年USDA预估的世界大豆期末库存

图3 2012年7月10日美国大豆主产区开始出现3级干旱

图4 2012年8月7日美国大豆主产区干旱升级开始出现4级干旱

图5 USDA历年8月和9月美国大豆单产预估
2012年8月10日，美国农业部8月份供需报告大幅调低了当年美国大豆单产，9月4日，美国大豆已经度过了8月最关键的鼓粒期，单产再度大幅回落概率偏低，价格高点出现，之后CBOT大豆与国内豆粕价格持续回落。价格从哪里来的，回到了哪里。
回忆那时的思考：
（1）产量下滑，库存下滑，价格应该维持在高位，即便回落，也不应该回落到起涨点，并且仅仅两个月的时间，而事实是2012年11月16日，豆粕价格就回落到了起涨点。
（2）在上涨的过程中，也很不能理解为什么涨幅如此巨大，因为当年的世界大豆期末库存只是下滑了500万吨，且剩余的期末库存还有5300万吨，还不至于库存非常紧张。
之后的思考补充：
（3）2013年回忆读书时林文益教授的市场势力理论，在库存不断回落预期下，卖方更有市场势力，因为在定价心理上，卖方的库存越来越低，自然也就越来越想提高价格。9月份之后，不管减产了多少，新作大豆就要上市，卖方的库存会立马增加，这时候买方心理博弈占优。豆粕多头选择9月4日是随机的，但是多头撤退的意愿是强烈的，因为越往后对自己的头寸越不利
（4）2015年经过股市的大幅波动后，开始把资金因素与非理性因素加入分析框架中。开始理解9月4日至11月16日价格回落到起涨点，是因为买方认为随着南美大豆种植增加，未来大豆不缺，买方自然也就不着急购买。
现在阶段性的总结
理论上，理解为边际定价，通俗地讲，美国大豆减产的故事讲完了，没有故事了，价格自然就回落了。
故事2：2012年底的螺纹钢
2012年底，当时的政府准备推出大规模的农民城镇化规划，上亿的农民要进城，自然要建大量的商品房，就要用到大量的螺纹钢。螺纹钢主力合约价格从3500元/吨上涨到4297元/吨，仅用了2个月零5天。1月中旬不公布经济数据，2月8日拐点出现时，还未公布1至2月份的经济数据。
在2013年3月和4月的季节性需求旺季，螺纹钢整整下跌了两个月，让做季节性需求的部分投资者亏损严重。

图6 2012年12月至2013年5月螺纹钢主力合约价格走势
当时还未系统研究螺纹钢，只是觉得，城镇化是遥远的需求又不是现在的，为什么现在就要开始买，并且城镇化是个长期过程，从规划、资金到位、到新开工、再到施工尚需一个很长的过程，不至于价格在两个月内飙升近800元/吨。
一个简单的总结
多头讲了一个短期根本无法证伪的故事，那就是巨大的城镇化，空头没有证据表明多头错了，此时谁有钱谁说了算。这个故事与索罗斯的表述很接近了。
故事3：2011年9月的铜
受2008年全球金融危机的心理影响，在2011年欧洲债务危机出现时，市场的恐惧心理再次主导市场，担忧全球经济陷入严重的衰退。

图7 2011年下半年 LME铜价走势
当时的思考：
（1）欧洲债务危机出现的原因是清晰的，根子在欧元区财政政策的不统一以及货币政策统一，细化的原因在欧元区核心国德国具有产业层面的核心竞争力，较为克制的福利政策，而希腊等国受民粹的影响，福利水平较高，产业竞争力较弱，债务不断累积，受全球经济衰退影响，债务问题加剧，直至难以持续。
（2）债务危机扩散的程度是难以估计的，对全球实体经济的冲击是难以准确估计的，铜价跌倒何种价位是合理的也难说。
2013年和2014年补充思考：
（3）情绪的冲击对铜价影响在时间周期上有限的，铜价中期定价的核心在于真实需求的边际变化，比如2014年3月市场预计中国国储局收铜之后，突然的国储补库需求冲击持续提升了铜价。
（4）各种金融危机、流动性危机、债务危机对铜价的冲击是短期而猛烈的，主要是恐慌情绪蔓延之后，经济主体之间的信任减弱，信贷与资金融通受损，真实需求短期内受到过度的压制，而一旦恐慌情绪减弱，趋势性的真实需求就会重新主导铜价运行。
现在的阶段性总结：
铜价运行主要是全球总需求变动驱动的，近几年中国铜消费量占了全球的50%左右，中国需求的边际变动至关重要。国际因素，只要冲击到了中国经济，也会对铜价产生较为严重的影响。2011年9月铜价的快速下行是投资者对全球经济包括中国经济的中长期运行预期生变。我们需要盯住的，在短期，就是每一天每一周铜需求的边际变动方向。边际变动的时间区间加总便是趋势性变动。
故事4：非大宗商品领域的跨界故事——2015年中国股票市场
2015年的中国股票市场，细节已经充分讨论，期间报告汗牛充栋，相信，资本市场的每一个参与者都终生难忘，千股涨停，千股跌停，股指期货连续跌停，两次熔断。图就不放了，相信每一根K线都印在了我们心里。
从故事的视角来理解，投资者相互之间给彼此讲了一个短期根本无法证伪的故事，改革会成功，并且多头相信空头根本不敢公开质疑该交易逻辑。做空只能悄悄地下头寸，但没有人敢公开发报告喊空。赚钱效应、散户大量涌入、杠杆资金入市，造就了一波波澜壮阔的牛市。
从以上的故事中总结的规律
行情的持续性关键在于故事的可信性、能否再短期证伪、投资者是否通过故事与盈利加强内心的判断。总有人不信故事，有人信故事。在故事的初期，赚了钱的人讲故事，自然信的人多，而一旦故事将要结束，聪明的大资金尝试在左侧扭转这个故事，聪明的小资金等待故事讲不下去时反向布头寸。2016年，螺纹钢供需错配的故事讲完了，阿根廷大豆减产的故事还在讲，且讲着、讲着又多一个美国大豆库存回落的新故事。

2

交易故事

作为一个交易员，我们要有办法去应对这种故事，每一个大故事，都是一波大行情，每一个小故事，都是一波小行情。
简要地：
1、所有均线支撑或压制时，故事尚未结束。
2、基本面边际变化只要有利于故事，故事就会继续。
3、思考未来几个月所有不利于故事的事件、数据，大胆猜测什么时候故事讲不下去。
4、从人口、技术、制度、加杠杆和去杠杆过程等基本经济因素预判大宗商品需求的中长期方向。
5、相信故事的人越多，价格的波动率就会越大，当CCTV新闻联播报道大宗商品期货这一个小众市场就要小心了。2010年11月11日大宗商品期货价格大回撤，2016年5月的螺纹钢价格的大回调。
6、故事讲的越透彻，参与的人越多，一旦故事没得讲了，之后价格多是从哪里来到哪里去，尤其是上涨的行情。
7、讲故事的行情，基本面只是配合而已，主导行情的是投资者的动物精神，不要与动物精神为敌，但这是悖论，因为总有人对着干。涨势，空头一批一批的敢死队。跌势，多头一批一批的抄底大军，这在将来也不会改变，因为人性不变。
8、讲故事的行情，价高是最大的利空，价低是最大的利多。约束来自于动物精神难以长期持续，经济层面是价格引导资源配置，反过来制约价格。
9、讲故事的行情多会带来套利机会，不仅限于大宗商品期货市场，还存在于国债期货与股指期货市场。
10、要做的事情，盯住故事的核心经济逻辑，寻求关键证据，特别是驱动故事的核心经济因素的边际变化。比如2016年5月9日权威人士定调宏观经济政策，螺纹钢供需错配的故事在需求端已经讲不下去了。
11、总结一句，故事本身与故事的边际。