​大行情下兴发集团业绩大爆发，但其杠杆仍然不小

时间：2023-07-20 18:21:02 | 来源：网站运营

时间：2023-07-20 18:21:02 来源：网站运营

​大行情下兴发集团业绩大爆发，但其杠杆仍然不小：我们都知道2021年中，国内化工行业有一波大行情，现在这波行情在某些细分行业已经结束，而有些细分行业却还在持续，我们就来看一看兴发集团的业绩表现吧。



这是一家总部位于浙江宜昌的公司，现在很多网站还将其分类到化肥行业，其实现在他们已经是一家以磷化工系列产品和精细化工产品的开发、生产和销售为主业的中型化工企业集团了。



兴发集团的产品是非常丰富的，就连大类也不少，所以上图显得有点杂乱。2021年其第一大产品总算不是贸易，而是“草甘膦及副产品”，占比为33%；第二大产品是有机硅产品，占比21%；第三大产品是“黄磷及精细磷产品”，占比是19%，其他的主要产品还有肥料和电子化学品。在自营产品大幅增长的情况下，有意控制了贸易业务，其占比从2021年的第一大产品，直接跌至倒数的位置。



兴发集团的出口业务占比小幅上升后，已经接近营收的三成了，作为一家位于浙江的化工生产类企业，其实已经很不容易了。因为如果产品毛利率比较低，仅仅是运输费都是件让人头疼的问题。

有朋友要说运输费有几个钱，其实不然，对消费品来说，运输费不是多大的事，但对于大宗商品来说，运输费用的影响是相当大的，导致很多产品都只能在一定区域内销售。精细化工行业相对要好一些，但仍然不是小钱。



从气泡图来看，2021年兴发集团的表现相当优秀，仅营收增长率上没有超过9年前的2012年，营收额、净利润已经完全碾压了过去的很多年。



近年来，兴发集团的营收增长已经开始变慢，特别是2019、2020年，增长几乎停滞了。但兴发集团也没有闲着，在营收增长乏力的情况下，却有效提升了其净利润。直到2021年营收大幅增长28.9%，净利润更是增长了5.8倍。

化工行业就是这样，我经常和他们开玩笑说，化工厂主要工作是搞好安全环保，内部管理搞个中等偏上就可以了，主要工作是烧香，因为没有人会知道什么时候来一波大行情，或者来一次低谷。玩笑归玩笑，实际上是机会只给有准备的人，如果自身一堆问题，赶上了行情却生产不出来，也只能干瞪眼。



兴发集团的这一波行情还没有结束，因为其四季度环比还在较大幅度增长，至少这种状态会延续至2022年一季度，给2022年的业绩也打了一个底。



其实兴发集团的毛利率并不低，就算是前两年的行业低谷期，也还是在13%以上，这还包括其毛利率很低的贸易业务，这在后面要说到。要知道前几年，化工行业中，有很多细分行业已经是10%以下了。2021年，其毛利率达到了33.4%，翻倍还不止。

兴发集团的净资产收益率，一直处于偏低的水平，最高也才7.3%，2021年竟然超过了毛利率，达到了37.2%，能达到这个效果，除了2021年行情好以外，兴发集团的财务杠杆用得比较大也是一个重要原因。



兴发集团所有产品的毛利率都在大幅上升，特别是第一大产品“草甘膦及副产品”，上升最为明显；就连以前微利的“肥料产品”的毛利率也有数倍提升。我们这里可以看到其贸易产品的毛利率，虽然从1.5%提升至了3.5%，但这种业务，在总体营收规模较小的时候可以拿来凑数，生产业务量大了以后，确实应该压缩。兴发集团也是这样做的，而且是一举压缩至只有不到2020年4成的水平，这也是其2021年唯一没有增长的业务。



兴发集团国内销售的产品毛利率提升幅度明显大于国外业务，虽然两者均有所增长。但是2020年却是国外业务的毛利率更高一些。国内国际两个市场都做大做强是非常正确的，东边不亮西边亮，产品不能太单一，市场也一样。



从各成本费用构成及占营收比来看，兴发集团就厉害了，营收增长了28.9%，但营业成本金额还小了1.6亿元，这还是我所分析的数百家上市公司中，第一次见到这种“奇迹”。

前几年，兴发集团的总成本占营收比都高达90%，甚至95%以上，2021年一举降至了75.8%，这种降幅估计在年初他们自己都不敢想。



营业成本在降，但期间费用等就在上涨，不仅金额在上涨，就连占比也上升了0.4个百分点。但主要还是研发费用占比上升了1.7个百分点导致的，研发费用8.6亿元，占营收比为3.7%，这可是一家化工生产企业，这个数额的研发投入已经算是比较高的了。



从2021年和2020年，收入和成本项目细分对比着来看，财务费用下降了17.2%，这是在有大额盈利和经营活动的净现金流的情况下，降杠杆的结果。管理费用的增长慢于营收，其他期间费用的增长都高于营收，这方面的表现还是比较成问题的，毕竟如果大行情过去了，要把这些费用再降下来，可能就是比较困难的事了。



兴发集团经营活动的净现金流近5年表现还是不错的，都明显高于其净利润，除了折旧等回收资金以外，后面要说到，主要是调节应收应付类业务款项来达到的。

其投资活动的净现金需求还是不小的，近5年虽然靠经营活动的净现金流能够满足这种需求，但前几年可能就要差一些，也就是这些年和更早的年份，其财务杠杆就已经加上去了。



兴发集团的财务战略安排上是相当激进的，虽然2021年偿债能力大幅提升，但流动比率仍然只有0.65，速动比率更是只有0.45。这还是2021年去杠杆后的效果，在以前的年份更低。兴发集团是不会算到有2021年这波行情的，也就是说他们主动或者被迫就是选择的高杠杆经营。



虽然货币资金有31.9亿元，但存货也高达23.9亿元，然后是应收类业务款项，其流动资产的质量并不太高。



其存货金额上升，占比也有小幅上升，我们看了其细分类的情况，原材料和库存商品均有不同程度的增长，主要是原材料涨价的因素导致的，并无异常。



其流动负债中最大的就是短期借款，第三大是一年内到期的非流动负债，这两项就有68.1亿元，占流动负债比为52.7%，至少有一部分是要靠续贷来解决的。对于兴发集团来说，在现有的经营形势下，续贷是没有什么问题的。



兴发集团当然还有长期有息负债，加上短期有息负债，合计超过100亿元了，虽然比年初有所下降，但仍然算是比较高的水平。现在毛利率高，可以用这些借款的杠杆效应达到较高的净资产收益率，但前几年其财务费用和净利润相当，甚至更高，明显就是受到了财务杠杆的负作用。



2021年，虽然其应付票据及应付账款上升并不明显，但其应收类业务款项可是在下降的，一升一降，还是挤了不少的不需要利息的资金出来，考虑到其有息负债已经很高了，这种做法大家都在搞，兴发集团这样做，也无需上升到商业道德的层面上来批评。但这些欠款的前提还是要公司持续发展，如果遇上行业低谷，供应商欠款仍然是比较大的麻烦。



前几年，兴发集团的主要长期资产没有明显的增长，也就是投资基本与其折旧和摊销相当，这样只能维持简单的再生产，这也可能是其对行业前景是持观望心态的。但2020、2021年，增长又明显开始了，也就是说其恢复了继续进行较大规模投资的做法。大化工行业逐步陷于停滞和去产能的状态，精细化工行业应该还有一定的增长空间吧。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！