网络安全企业主营业务分析与财务分析（投资分析）

时间：2023-06-20 07:09:01 | 来源：网站运营

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网络安全企业主营业务分析与财务分析（投资分析）：网络安全企业主营业务分析与财务分析（投资分析）

一、 深信服主营业务

深信服科技股份有限公司是一家专注网络安全、云计算及基础架构的产品和服务供应商。

业务主要包括以下部分：信息安全服务、云计算服务、新IT业务。

1. 信息安全业务

2. 云计算业务

3. 基础网络和物联网业务

从2020年中报来看，信息安全业务占总营业收入64%，云计算占总营业收入28%，基础网络和物联网占比8%；从2019年年报来看，信息安全业务占比62%，云计算占比26%，基础网络和物联网占比12%；从2018年年报来看，信息安全业务占比59%，云计算业务占比27%，企业级无线业务占比12%，服务占比2%。从各年情况来看，信息安全业务占比达2/3，其次是云计算。

（一） 信息安全业务

深信服具备安全方法论、安全能力模型、安全架构。安全业务包括边界安全（防火墙）、终端安全（管控平台等）、云安全、威胁检测、安全审计与运营、身份与访问安全、安全解决方案、安全运营服务、安全运维服务、安全评估服务、安全培训服务。其中，技术性较强的是防火墙、终端安全、云安全、威胁检测、身份与访问安全。

有其他公司同时拥有上诉技术性强的业务。

深信服主要包括安全网关里的统一威胁管理（亚信安全、启明星辰、天融信、华为），安全网关的防火墙业务（华为、天融信、360、安恒、启明星辰、中国蓝盾）、安全网关的上网行为管理/web安全网关（天融信、华为、360等），端点安全的终端防护/防病毒（亚信安全、360、安天、北信服），移动安全的移动终端安全（360、亚信、安天、华为），安全管理的态势感知（华为、启明星辰、天融信、360、安恒信息）。

深信服上网行为管理、VPN市场占有率第一,防火墙市场占有率第二。在行业里，深信服信息安全业务面临众多竞争，深信服处于行业中游，2019年收入28亿元，网络安全行业需要长期的经验积累，行业壁垒较高，网络安全企业的规模一定程度代表企业的竞争力。但是，深信服的网络安全业务面临华为、360、启明星辰、安天、天融信、安恒信息等企业的竞争。

在上网行为管理和VPN方面，与天融信、360对比：

360作为网络安全行业龙头企业，技术实力强大，360上网行为管理市场排名第二，而上网行为管理业务对于网络安全行业大公司而言不存在技术壁垒，市场排名的差异也许和销售、管理等因素相关，在上网行为管理方面，深信服并不具备高技术优势。在VPN方面，华为是传统通信龙头企业，通信的技术实力强大，深信服对360和华为均不具备技术 优势。但是深信服VPN市场份额较多，处于领先地位。

在防火墙方面，与360、启明星辰、天融信、华为对比：

防火墙是网络安全传统业务，迈克菲、360、华为、启明星辰、思科等不少网络安全强企均具备强大防火墙技术水平和优秀防火墙产品。从竞争格局来看，思科占据了大量的市场份额，在中国企业里，深信服也没有占据较大市场份额，深信服在这些企业面前不具备较高行业壁垒

统一威胁管理业务对比： 从2017年的市场份额来看，网御星云市场份额占比较高，深信服排列第二，具备一些竞争力。统一威胁管理业务集病毒防护、入侵检测、防火墙等功能于一体，网御星云连续八年领跑中国区统一威胁管理（UTM）硬件产品市场，网御安全网关系统（简称网御UTM）是网御星云推出的综合安全防护与应用管控产品，面对当前各行业激增的网络安全问题，提供应用识别与管控、web安全防护、病毒防护、入侵防护和抗DDOS攻击等综合防护，与此同时还提供内容过滤、安全审计、安全管理、日志、服务质量（QoS）、高可用性（HA）和带宽管理等。为政府、军工、企业等客户提供全面的基础设施、关键业务、终端用户的综合安全防护，启明星辰、天融信、360等其他网络安全公司均具备设计该产品的技术能力，深信服同样不具备较高技术壁垒，具体还需要比较研发能力和投入，其他方面的比较需要比较销售能力、管理层能力等。

移动端安全业务对比：

2019年深信服终端安全市场份额占比4%，深信服终端产品包括深信服终端检测响应平台，主要功能是检测终端，访问控制、监控流量等。深信服终端产品也包括EMM管理系统。

奇安信也具有终端安全防护产品，奇安信网神终端安全管理系统，主要功能是病毒防护、主机审计、合规准入、安全登录、桌面管控、多网切换等功能。该产品属于EMM范围内。

亚信安全也有终端安全防护平台，该产品基于下一代终端防病毒技术，利用机器学习、行为监控、虚拟补丁、云查杀和传统特征库结合的方式，有效防范恶意威胁软件，勒索病毒，挖矿软件等已知和未知威胁，同时插件化的方式构建终端安全平台，全面覆盖威胁防御和终端安全管理。亚信也有EMM产品该产品以“主动防御”理念为基础，将终端安全管理、网络接入控制无缝结合。通过终端安全合规性检测、网络身份识别、接入控制、行为管理、运维管理、数据保护等技术，从而打造全方位终端安全管理体系。

亚信安全、奇安信和深信服具有同类的EMM产品，存在竞争关系。

亚信安全和深信服具有同类的安全防护平台产品，存在同类产品竞争关系。

深信服在终端安全领域不具备较高壁垒。

（一） 云计算业务

深信服云计算业务聚焦用户数字化转型各阶段核心问题，以创新实用的产品、服务和解决方案，致力于为政府及企事业单位交付省时省事、平滑弹性、安全可靠、业务承载丰富的云数据中心，帮助用户解放生产力，专注业务创新。深信服云计算业务在市场占比份额较小，与阿里云、华为云、腾讯云等的差距较大。不具备较高技术壁垒。

2019年第四季度公有云市场份额占比

2018年中国云计算市场

（一） 基础网络和物联网业务

深信服基于软件定义重塑 IT 基础架构，为用户提供敏捷、智能、安全的新一代 IT 基础设施，包括终端、接入网络和存储等。深信服打造的新一代 IT 基础设施解决了传统基础设施面临的效率低、成本高、不够安全等一系列问题，加速用户的数字化转型进程。深信服技术主要基于软件定义网络技术，软件产品包括软件定义广域网、应用安全网关、广域网优化、应用交付，该业务收入占深信服总业务收入1/10左右。深信服在软件定义存储市场不具备优势。

（一） 主营业务分析总结

深信服主营信息安全业务、云计算业务与基础网络和物联网业务，其中信息安全业务占比达60%左右，云计算业务占比25%左右，基础网络和物联网业务占比15%左右，信息安全业务主要包括上网行为管理和VPN、防火墙、统一威胁管理、移动端安全，在网络安全具备规模，但是在每一种业务上均不对其他一些强势企业具备核心竞争力，不具备很高行业壁垒。云计算业务不占据一定市场规模，与阿里、百度、腾讯等企业有一定差距。

（二） 主营业务行业背景及政策优势

网络安全是国家安全竞争的重要领域，国家间的网空对战一直存在。近年来，各国在国家级网络安全投入力度强势增长，全球网络安全产业规模 持续扩大。根据Gartner，2017年全球网络安全产业规模达到989.86亿美 元，2019年达到1244.01亿美元（同比增长9.11%），预计2020年增至1278.27 亿美元（受疫情影响，同比增长2.75%）。从区域分布来看，北美地区继续占据全球网络安全市场的最大份额，其次仍然为西欧和亚太地区。疫情叠加经济增速放缓，网安行业中短期发展并不悲观。在网络安全行业自身的季度规律特征以及新冠疫情好转的大背景下，许多项目开始集中进行采购，项目机会集中爆发，2020Q4中国IT安全硬件市场厂商整体收入同比增长27.4%(IDC)。需求侧，除政府、金融、运营商传统三大行业之外， 医疗、交通、制造等行业也涌现出了大量的项目机会，为四季度以及全年 的增长做出了显著贡献。供给侧，网安厂商技术不断更新、产品服务不断 优化、商业模式逐渐演变、竞争格局不断清晰，行业生态合作不断完善。 网络安全属于刚性需求，REITs为网络安全预算提供保障。基础设施REITs 被列入“十四五”规划，没有用“试点”表述，为将来在更大范围推进基 础设施REITs奠定坚实基础。根据《十四五规划》有关要求，“十四五” 时期我国将进一步统筹推进基础设施建设，包括5G、6G、基础网络、物联 网、大数据中心、工业互联网等信息基础设施，加快补齐础设施领域短板。 因此十四五期间头部网安客户的网安预算有望通过REITs解决。

十四五规划强调加快数字产业化，网络安全被多次提及 智慧城市、数字政府、数字乡村等成为十四五规划重点词的同时，“网络安全”也被多次点名。近期，十四五规划全文发布，第五篇章“加快数字化发展 建设数字中国”指出， 培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、 核心电子元器件、关键软件等产业水平。

在国家大力支持网络安全发展的大背景下，深信服有好的机遇，同时在行业虽然不具备绝对的优势，但是也是占据一定的优势，面对小企业，依然具备一定行业壁垒，虽然在强势企业面前不具备较高的行业壁垒。

一、 深信服财务分析

（一）盈利能力分析

	基本 每股收益	稀释 每股收益	销售 毛利率	销售净利率	净资产 收益率	销售费用/营业 总收入	管理费用/营业 总收入	总资产 报酬率	市盈率	市净率	平均毛利率
深信服	0.17	0.17	69.1097	2.1344	1.5699	38.2417	38.2089	-0.25	128	15.8	0.71
启明星辰	0.075	0.075	70.4463	4.5786	1.4309	35.3561	41.8576	0.395	39.28	5.2	0.19
360	0.25	0.25	61.4587	20.6582	5.776	14.4245	31.0637	4.281	39.52	2.82	0.65

三个企业的销售毛利率差距不大，但是360的销售净利率远高于深信服和启明星辰，发现深信服的销售费用是360的2.7倍，说明深信服在销售过程中的成本高。

从总资产报酬率和净资产报酬率来看，深信服的盈利能力也不如360。

深信服的市盈率远高于启明星辰和360，三个企业平均市盈率为68左右。

深信服预期roe=pb/市净率=8.1，为roe 5.2倍，启明星辰为7.553846，为roe5.30倍，360为14.01，为roe 2.43倍，从这个指标来看，深信服比启明星辰和360贵。

深信服roe/市净率=0.1，启明星辰为0.28，360为2.05，360更具备投资价值。

（二）运营能力分析

	总资产周转率	应收账款周转率	流动资产周转率	固定资产周转率
深信服	0.4616	8.7673	1.1942	11.8556
启明星辰	0.2121	0.7804	0.2921	5.1583
360	0.2236	4.2582	0.3374	19.2749

深信服的销售能力强，深信服的销售费用多，深信服能够较快地收回应收账款。

360应收款与存货占比2%，深信服占比8.8%，启明星辰占比33%。深信服政府业务收入占比54%。

（三）还债能力分析

	流动比率	速动比率	资产负债率
深信服	1.1429	1.0738	38.2003
启明星辰	3.4872	3.2642	21.5005
360	3.4964	3.4285	19.2261

深信服的速动比率较低，财务杠杆高，还债能力较弱。

（四）研发对比

深信服2018、2019年研发投入占营业收入24%左右。

启明星辰为20%左右，天融信为9%左右，360为20%左右。

深信服研发投入略高，但不具备较高优势。

（三）对比与估值

PB估值：

360 2019净利润增长率为：0.714,近2年平均为27%

2019每股收益为0.88元

保守算每股收益取0.88/2=0.44

考虑30倍市盈，净利润增长率保守取0.27/2

那么估值2021价格为：

0.44*（1+0.27/2）（1+0.27/2）*30=17元（360目前为13.89元）

深信服：

2019年净利润增长率为：26%，近2年平均增长率为15%

2019每股收益为1.9元

保守取每股收益为1.9/2=0.95元

考虑30倍市盈，净利润增长率取15%/2

那么估值2021价格为：

0.95*（1+7%）*(1+7%)*30=32.62965元（深信服目前为248.99元）

启明星辰：

2019年净利润增长率为：20.7%,近2年平均增长率为24.1%

2019每股收益为0.77

保守取每股收益为0.77/2=0.385元

考虑30倍市盈率，利润增长率取12.05%

估值2021价格为：

0.385*（1+12.05%）（1+12.05%）*30=14.62元（启明星辰目前为33.36元）

PB对比分析来看，安全边际已经有如此大，利润增长率取1/2，每股收益也取1/2，市盈只考虑30，由此可见，深信服较贵，不具备较好投资价值，360更具备投资价值。

PEG对比：

深信服：peg=pe/15=128/15=8.53

360:39/30=1.03

启明星辰=39/24=1.625

360PEG最小，相对具备投资价值，深信服相对不具备投资价值。

净资产收益率ROE÷市净率PB：

360：2.048

深信服：0.099

启明星辰：0.275

深信服相对不具备投资价值，360相对具备投资价值。

财务分析总结：计算机网络安全行业比较适合市盈为主，peg等方法为辅助的估值法，估值结果显示，深信服相对360、启明星辰等网络安全龙头企业不具备更好投资价值。

二、 总结

从上至下来看，目前网络安全行业具备政策利好、环境利好优势环境，网络安全行业企业需要一定的资源积累，优势企业具备一定的技术壁垒，深信服主营信息安全业务、云计算业务、物联网与基础网络业务。信息安全业务在市场占据一定份额，但是不具备绝对优势，对小企业有一定宽度护城河，但是对360、启明星辰、天融信等强势网络安全企业不具备较好技术优势，且与这些公司存在同样的产品竞争关系。

从财务分析来看，深信服的盈利低于360，根据价值投资安全边际最大化的原则，深信服股价高于估值，相对较高，存在一定泡沫，难以提供足够大的安全边际。