​富吉瑞有息负债高企，盈利质量低，疑似进行盈余操纵

时间：2023-05-25 16:06:02 | 来源：网站运营

时间：2023-05-25 16:06:02 来源：网站运营

​富吉瑞有息负债高企，盈利质量低，疑似进行盈余操纵：

作者 ｜ 卡德加

来源 ｜ 粒场财经（ID：lccaijng）







如今，当我们进出地铁站时，时常会碰到如下场景：工作人员拿着体温枪给我们测量体温。出现这一幕的原因是：2020年初，爆发了新冠疫情，人们进出部分公共场合被要求测量体温。因此，体温枪的需求因为新冠疫情而爆发。

2020年度，涉及体温枪概念的上市公司，股价大放异彩。其中，高德红外股价增长了241%，睿创微纳股价增长了192%，大立科技股价增长了162%。

本文将探讨一家申报在科创板上市的公司——富吉瑞，该公司也涉及体温枪概念，其生产的非制冷型热像仪是体温枪的核心部件。

富吉瑞成立于2011年1月，是一家从事红外热成像产品和系统的研发、生产和销售的高新技术公司。

公司的主要产品为机芯、热像仪和光电系统等。其中，2019年机芯营收1.05亿元，占比高达63.92%；其次是热像仪营收3763万元，占比23%。










资料来源：公司招股书

机芯分为制冷机芯和非制冷机芯，制冷机芯主要应用于军用红外系统集成，非制冷机芯主要应用于民用监控系统配套等领域。










资料来源：公司招股书

公司产品应用于军用和民用领域。在军用领域，主要应用于通用军械、单兵、地面装备、空中装备和水上装备等领域；在民用领域，主要应用于工业测温、气体检测、石油化工、电力检测、安防监控、医疗检疫和消防应急等领域。

我们先从财务视角看看富吉瑞的经营情况。

一、财务角度看富吉瑞

1）盈利质量较低

2017年至2020年前三季，富吉瑞的净利润分别为-2212万元、64万元、1384万元、4201万元。期间，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为-800万元、500万元、800万元、3000万元。可以发现公司净利润的含金量较低。

▲富吉瑞现金流及净利润情况







数据来源：WIND

由于富吉瑞的盈利质量较低，公司的造血能力弱，即难以产生足够的自由现金流。为了维持和扩大公司的生产经营活动，富吉瑞选择了借贷。

2）有息负债高企，公司长时间暴露在流动性风险中

富吉瑞的公告显示，2017年至2020年三季末公司的货币资金都能够覆盖公司的有息负债。这意味着公司发生债务危机的风险较小。

然而，2017年至今，富吉瑞的真实有息负债更高。因为，富吉瑞从关联方那里大量借入资金，同时，公司从关联方借入的资金是要支付利息的，年化利率约6%（根据招股书数据估算）。截至2020年三季末，富吉瑞的关联方资金拆入期末余额为1561.2万元，看似关联方拆借资金大幅减少，实际上富吉瑞并没有偿还资金，而是通过债转股的方式进行偿付。

因此，富吉瑞真实有息负债高企，公司长时间暴露在流动性风险中。

▲富吉瑞有息负债与货币资金情况







数据来源：WIND




▲富吉瑞因自关联方拆入资金而产生的利息支出情况







资料来源：公司招股书

3）公司营运资金占用高

富吉瑞主要向军用总体单位和民用系统集成企业提供机芯、热像仪和光电系统产品，受国防军队预算管理体制的影响，公司的总体单位客户的结算周期较长，对公司流动资金的占用比较大。同时公司所处行业的特点决定了公司的应收账款余额较大，从而使公司营运资金占用较高。

营运资金占用一般表现为应收账款与存货占比较高。从存货到应收账款，代表了企业经营管理的边际指标。存货占用高，企业对市场与客户的把握不会准确；应收账款占用高，企业的信用政策与客户管理需要担心，说不定产品质量与售后服务还有问题。通常而言，营运资金占用高，说明企业产品的竞争力不够。

▲2017-2020.9.30富吉瑞应收账款、存货及占比情况







数据来源：WIND




富吉瑞营运资金占用高，一方面是下游客户（国防军工企业）话语权较强，另一方面是公司产品竞争力不够。

公司产品竞争力不够的另一个指标是：销售毛利率，我们来比较一下：富吉瑞与行业可比公司主营业务毛利率情况。

4）公司主营业务毛利率低于可比上市公司

富吉瑞的主营业务毛利率低于可比上市公司平均水平。富吉瑞的解释称，行业的定制化特点使产品毛利率在不同公司之间有所差异；公司产品及业务定位与可比上市公司存在一定差异；公司的发展阶段与可比上市公司存在差异，因此毛利与可比上市公司相比有所差异。

▲富吉瑞与行业可比公司主营业务毛利率对比情况







资料来源：公司招股书

富吉瑞主营业务毛利率低的主要原因在于：公司产品的竞争力不高。

富吉瑞之所以产品的竞争力不够是因为公司主要定位于探测器与最终产品之间的中游产品，而行业内头部公司实现了全产业链布局。而富吉瑞向客户提供的产品主要为机芯、热像仪和光电系统等。







资料来源：公司招股书

主要竞争对手，对红外产业链布局深度更深。例如，高德红外主要业务涵盖红外焦平面探测器、红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、新型完整武器系统。公司实现了红外全产业链布局，是国内唯一具备武器系统总体科研生产资质的民营企业。

大立科技主要业务涵盖非制冷红外焦平面探测器、红外热成像仪及以热成像技术为核心的光电系统和巡检机器人等。大立科技能够独立研发、生产热成像技术相关核心部件、机芯组件到整机系统。

睿创微纳主要从事红外热成像核心技术与产品的研发。公司产品主要包括非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统。

▲富吉瑞与同行业可比公司的产品定位对比







资料来源：公司招股书

从财务角度看富吉瑞，我们发现公司存在不少短板。然而，查阅了公司的大客户后，我们发现富吉瑞疑似存在更加严重的问题。

二、合作研发的实质性存疑

天眼查网站显示，大庆安瑞达科技开发有限公司（简称“大庆安瑞达”）成立于2014年12月，实缴资本500万元，公司参保人数仅4人。从较少的参保人数和较短的成立时间看，大庆安瑞达是一个成立没多久的微型公司。

大庆安瑞达主要以雷达视频监控产品的研发、生产、销售、集成、工程设计、施工和售后服务为一体的高新技术创新企业。现公司的系统集成产品主要应用领域：油（气）田生产监控、化工区监控、场站监控、库区监控、电力、输气、输油管线监控、要地监控、平安城市监控、无人值守小岛监控、边境安防、反恐安防、环境监测、巡逻车应用等。

富吉瑞不仅与大庆安瑞达存在客户关系，公司与大庆安瑞达还建立了友好的合作研发关系，通过联合开展研发项目、合作承担核心技术攻关等方式发挥双方的技术资源和能力，双方基于各自的专业优势和能力基础，就光电产品及应用开展紧密合作，开发并完善产品及解决方案。

大庆安瑞达参保人数仅4人，小编就纳闷了：大庆安瑞达能有几个科研人员啊？







资料来源：公司招股书

根据《“高新英才”先锋模范榜》第十六期文章显示，大庆安瑞达董事长崔日华是不具备科研素养的，他本是退伍军人，退役后开始承包基础建设工程。







资料来源：大庆高新区管委会发表的《“高新英才”先锋模范榜》第十六期

大庆安瑞达与富吉瑞合作研发取得的多项专利，而发明人都包含崔日华，但是，崔日华不具备科研人员的素养。







资料来源：天眼查网站

合作研发是指研发立项企业通过契约的形式与其他企业共同对项目的某一个关键领域分别投入资金、技术、人力，共同参与产生智力成果的创作活动，共同完成研发项目。合作研发共同完成的知识产权，其归属由合同约定，如果合同没有约定的，由合作各方共同所有。可以享受研发费用加计扣除优惠政策的合作方应该拥有合作研发项目成果的所有权。合作各方应直接参与研发活动，而非仅提供咨询、物质条件或其他辅助性活动。

如上所述，再结合合作研发的定义，大庆安瑞达与富吉瑞合作研发的实质性存疑。

三、疑似盈余操纵，美化公司业绩

富吉瑞的招股书显示，2018年公司应收账款前五大客户中有4家军工企业，一家民营企业大庆安瑞达。

在2018年年末至2020年三季末，大庆安瑞达分别拖欠富吉瑞货款390万元、1399.76万元、1185.8万元，占富吉瑞当期应收账款的比例分别为8.44%、19.89%、15.46%。可以发现，大庆安瑞达拖欠货款占比较高。







资料来源：富吉瑞招股书

富吉瑞的招股书显示，2018年至2020年三季末，公司未按单项计提坏账准备，也就是说，富吉瑞没有对大庆安瑞达进行按单项计提坏账准备。







资料来源：公司招股书

然而，天和防务2017至2019年年报显示，天和防务对大庆安瑞达的全部应收账款都计提了坏账准备。天和防务给出的计提理由是，“预计未来现金流量现值低于其账面价值的差额”。说明天和防务认为：大庆安瑞达的回款能力和意愿存在问题。







资料来源：天和防务2017年年报







资料来源：天和防务2018年年报







资料来源：天和防务2019年年报

从天和防务的年报披露信息来看，我们可以得知大庆安瑞达长期拖欠天和防务应收账款。同时，天和防务发现，公司对大庆安瑞达的应收账款难以收回，预计逾期货款收回的信用风险较高。

再从时间上看，天和防务2017年年报披露显示，大庆安瑞达货款回收风险较高。2018年，大庆安瑞达成为富吉瑞的大客户，试问：富吉瑞在与大庆安瑞达进行合作时，有没有遵循审慎性原则？

容诚会计师表示，将富吉瑞应收账款坏账准备确定为关键审计事项。对应收账款坏账准备的计提实施的相关审计程序包括：查询客户的工商资料及涉诉情况，并对重要客户进行实地走访，了解重要客户的回款意愿和能力。如果审计师细心一点就能发现，大庆安瑞达疑似存在回款意愿和能力问题。

大庆安瑞达开始拖欠货款时，富吉瑞对相关应收账款坏账准备的确认疑存在问题。大庆安瑞达疑似缺乏还款意愿和能力，在这种情况下，富吉瑞未对相关应收账款合理计提坏账准备。因此，富吉瑞疑似进行了盈余操纵，美化了公司的业绩。

富吉瑞除了上述问题外，还存在供应商、客户集中度较高的风险。

2017年至2020年1-9月，公司向前五大供应商的采购金额分别占采购总额的68.16%、63.65%、69.95%和75.55%，采购集中度较高。如果公司与主要供应商的合作发生不利变化，原材料供应的稳定性、及时性、价格水平等将不能保障，可能对公司生产经营和盈利能力产生不利影响。

2017年至2020年1-9月，公司向前五名客户合计的销售收入占当期营业收入的比例分别为63.44%、65.03%、86.09%和92.31%，对主要军工客户的产品销售是报告期内公司收入和利润的重要来源。如果未来公司与主要军工客户的合作关系发生不利变化，或主要客户订单需求大幅下滑，可能对公司的业绩产生重大影响。

综上所述，富吉瑞还是存在不少问题，其能否闯关成功，登陆科创板，我们拭目以待。

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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