大宗商品市场回顾及展望

时间：2023-03-12 12:04:01 | 来源：电子商务

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上半年大宗商品价格整体上行，尤其钢铁、有色和能源化工版块表现更为强劲，受全球经济复苏、货币宽松以及双碳目标影响，大宗商品价格不断上涨，部分时段价格涨幅为历史罕见，钢材价格甚至创下历史新高。下半年大宗商品价格将逐渐回归基本面，海外经济复苏势头良好，全球疫情逐渐缓和的情况下，美国就业情况明显转好，宽松货币政策存在退出预期，并且通胀压力明显上升，将加快量化宽松政策的退出时间，在流动性收紧预期下，商品价格的估值将逐渐回归基本面，整体下半年大宗商品价格将承压。

一、2021上半年市场回顾

（一）、价格走势回顾

上半年大宗商品价格指数明显上涨。截止6月30日，全国大宗商品综合价格指数为1135，较年初上涨13.2%，同比上涨28.1%。上半年大宗商品市场价格走势大致可分为两个阶段，第一阶段（1月至5月中旬）价格呈现逐渐上涨态势，涨幅为15.4%，第二阶段（5月中旬至6月末）价格小幅下跌后呈现震荡走势。

各品种价格来看，上半年钢铁价格偏强运行，普钢绝对价格指数于5月创历史新高，呈现大幅波动，波动幅度为历史罕见，钢铁原材料价格也表现较强，尤其铁矿石；有色金属价格维持上涨态势，尤其铜铝涨幅较大；原油和成品油价格持续修复性上涨，天然气价格较年初明显下跌；建筑材料价格涨跌互现，水泥和混凝土较年初出现下跌，螺纹钢有所上涨；农产品中玉米和小麦价格偏强运行。

（二）、基本面情况回顾

全球经济持续复苏。2021年是全球经济全面复苏的一年，进入疫后时代，中国一季度经济增长实现良好开局，国外主要经济体各项经济指标向好，美国和欧元区制造业PMI持续处于60%以上，为多年最好水平。上半年全球货币宽松政策未有太大改变，甚至在一定程度上出现加码，美国出台多轮规模较大的经济刺激计划，进一步提振市场信心。

大宗商品供需矛盾突出，推动价格上涨。全球经济复苏背景下，对基础原材料需求明显增加，并且海外原材料库存处于低位，存在持续补库需求，大宗商品需求旺盛，然而由于全球疫苗接种不平衡，发达国家接种率明显高于发展中国家，消费国复苏快于资源国，造成原材料供需失衡，尤其以铁矿石、铜矿等为代表的重要资源持续短缺，大宗商品价格普涨。

减量发展要求下，钢铁价格创历史新高。根据相关数据，2019年全球CO2排放约360亿吨，中国CO2排放量约100亿吨，占比28%。其中钢铁行业碳排放量占比达到18%，为工业门类中碳排放量最大的行业之一。2020年9月22日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上向世界宣布了中国的新达峰目标与碳中和愿景，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。为了配合国家减碳战略，工信部于去年年末提出今年2021年要确保全国粗钢产量同比下降，并且2025年钢铁行业实现碳达峰已成为行业共识和要求。今年以来唐山限产逐步趋严，3月发布《攻坚月计划》，将“退后十”作为首要目标，而后唐山钢铁行业减排措施出台后，限产比例30%-50%。限产预期不断推高钢价，多品种价格于5月创历史新高。然而钢材作为工业重要基础原材料，价格过快上涨对下游企业生产经营活动造成极其不利的影响，钢价的异常波动受到高层的重视，国务院及时提出“保供稳价”政策，相关部门积极采取行动，市场进入政策强监管模式，钢价大幅回落。

不锈钢表现分化。年初200系小幅上涨，但在高利润的促使下200系不锈钢产量得到充分释放，1-3月产量持续高位，而消费并未如预期旺盛，导致200系持续累库。3月初，在基本面压力叠加高冰镍消息的推出，200系价格趋势性回调，钢厂也随之减产。5月初，在持续减产下，200系基本面好转，并且受大宗商品价格整体上涨带动，200系价格和利润均回升，价格上涨至年内高位。300系方面，年初原料镍铁、铬铁价格持续上涨推动300系现货价格上涨。3月初，青山高冰镍消息导致镍价大幅下行，不锈钢价格受拖累。4月末高冰镍的利空消息基本释放，300系回归基本面。300系库存连续9周去库后已处于低位，部分市场现货资源处于紧缺状态，叠加大宗商品整体上涨的行情，300系价格大幅拉涨。400系方面，年初消费较好，高排产下社会库存偏低，供应紧张支撑400系价格上涨。3月，高利润促使400系排产高于历年同期水平，而需求强度不及预期，库存持续累库，导致价格承压，当前价格不及年初水平。

宏观情绪推动有色价格不断上涨。春节前后国内外市场资金联动炒作、美国1.9万亿刺激措施以及美联储多次强调坚持鸽派立场，流动性宽松，美元指数持续走低，市场对风险资产偏好提升，受宏观及资金影响，铜的金融属性凸显；基本面来看，在矿端供应受阻，TC/RC费用维持较低水平，对铜价有较强支撑，上半年铜价大幅上涨。铝受内蒙双控及“碳中和”影响下，供应受限，需求表现亮眼，基本面较强，对铝价形成较强支撑，铝价表现强势。在有色金属价格高位运行的情况下，被国家点名调控，有色金属开始抛储，铜价出现回落。

能源化工价格不断上行。2021年上半年原油价格呈震荡上行趋势，布伦特原油期货涨幅超46%，原油供需双旺，但需求情况稍好于供给，原油整体库存呈去化状态，且后半段需求表现愈发强劲，其中海外经济快速复苏、疫苗接种情况良好，跨境流动增强，出行数据强劲等因素均对原油价格有较强支撑。上半年成品油大幅上涨，春节后原油价格快速上行，助推成品油价格迅速上涨；随后国内部分炼厂集中检修，供应缩减预期下刺激中下游买涨情绪，成品油价格再次攀升。5月进口原料征消费税消息落地、原油冲破70美元/桶关口并继续向上，推动成品油价格涨至近三年高位。上半年LNG价格维持着较高的同比涨幅，其主要驱动因素在于海外LNG需求旺盛，导致海外LNG价格高位运行，带动国内价格的上涨，但与年初相比LNG价格大幅回落，主要因季节性太强所致。上半年甲醇价格在全球经济复苏、油价持续高位、煤价大幅上扬、春季检修如期进行等利好因素支撑下，国内甲醇价格震荡上行。

建筑材料价格冲高回落。水泥和混凝土需求淡旺季明显，1-2月份受春节因素影响，需求低迷，价格弱势下跌，3-4月进入旺季，价格呈现涨势；5-6月受雨季影响，并且房地产和基建项目受政策调控力度加强影响，需求超季节性下滑，价格持续走弱。截止6月30日，混凝土和水泥熟料产能利用率分别为20.8%和78.1%，同比分别下降4.6个百分点和6.9个百分点。由于混凝土和水泥熟料不易保存，因此产能利用率的变化也可反映需求端的情况。

主要农产品价格偏强运行。玉米方面，1月玉米供应下降，且春节前后受物流限制，农户惜售看涨心态浓厚，叠加下游企业补库力度较大，甚至一度出现抢购潮，导致玉米价格不断上涨。3月随着市场心态的转变，农户出货意愿增加，玉米价格开始回落，二季度相对平稳。小麦方面，年初小麦市场价格明显上调，市场观望氛围浓厚。一方面受玉米价格高位影响，饲料企业不断寻求小麦作为替代，小麦市场价格一路攀升。粮商看涨惜售，市场散粮流通量偏紧。另一方面河北地区疫情爆发，疫情形势严峻，经销商囤货心理加强。市场供应偏紧，需求旺盛，小麦市场价格不断上涨。但随着价格的上涨，国家政策调控加强，但受较好基本面支撑，小麦价格涨后进入相对稳定的状态，期间受玉米价格的影响存在小幅波动。

二、2021下半年市场展望

国内经济趋于常态化。今年我国一季度经济实现良好开局，GDP同比增速高达18.3%，主要受去年低基数影响，在低基数效应逐渐弱化的情况下，预计后三季度GDP增速分别为7.6%、5.8%和5.0%，下半年经济回归常态化。国外方面，美国一季度GDP增速0.4%，同比增速实现转正，全球前20主要经济体中，9个国家一季度GDP实现正增长。欧元区和美国制造业4-5月PMI高达60%以上，为近几年以来最高水平，显示国外经济恢复情况良好。

全球疫情明显缓和。随着全球疫苗稳步接种，全球新增新冠疫情确诊人数开始快速下降，在此背景下，海外餐饮、旅游等消费将逐渐恢复。据美国疾病控制与预防中心CDC的最新数据，大约65.4%的18岁以上美国人至少接种过一剂疫苗，1.44亿成年人已经完全接种。目前，美国15个州和哥伦比亚特区已经为70%的成年人接种了部分疫苗。据中国国家卫生健康委员会20日公布的数据显示，截至6月19日，中国31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗超过10亿剂次，达到101048.9万。从3月27日接种量突破1亿剂次到5月23日超过5亿剂次，突破“亿级”接种量的间隔分别为25天、16天、9天、7天。下半年主要经济体将完成大规模接种，疫情对经济的影响将逐渐减弱，但需注意病毒变异带来的疫情不确定性影响。

全球宏观政策将主要转为应对通胀。5月美国通胀超预期，部分新兴经济体通胀压力更大，如土耳其和巴西，目前各国均采取了各种货币调控手段以抑制通胀的抬头。目前美国就业情况逐步改善，美联储收紧流动性的最大阻力开始弱化。6月16日，美联储公布6月FOMC会议声明以及经济预测，会议内容显示，随着美国经济、就业情况以及疫苗接种情况的好转，美联储持续维持量化宽松政策的态度有所软化。会议主要的内容有：上调超额准备金利率和隔夜逆回购利率各5bp；部分议员开始赞同于2022年开始加息。整体来看，目前讨论美联储Tapper仍为时尚早，但是从情绪面来看，本次美联储态度较前期发生了明显的转变，市场避险情绪开始上升，美指受流动性收紧预期推动，开始大幅上涨。

双碳目标下，部分行业调控加严。大宗商品行业多是碳排放大户，钢铁、有色、能源化工、建材等排放量较大，在减碳目标下，钢铁限产预期强，电解铝行业也严禁新增产能。但需注意在供给端受到调控的同时，需求端的调节也在发力。今年财政政策力度放缓，1-5月，全国发行地方债券25463亿元，同比下降20.4%。其中，发行一般债券13759亿元，占比54%，发行专项债券11704亿元，占比46%，同比下降48%；按用途划分，发行新增债券9465亿元，发行再融资债券15998亿元。居民房地产信贷额度遭严格管控，今年以来，为了控制信贷资源过多流入房市，确保房住不炒，央行加强了信贷管理，居民信贷额度明显减少，贷款周期也明显拉长，这对房企回款将产生重要影响，近期房地产新开工单月同比转负也反映房企经营压力较大，对用钢需求产生不利影响，导致钢材需求超季节性回落。

大宗商品价格将回归基本面。海外经济复苏势头良好，在疫情逐渐缓和的情况下，美国就业情况明显转好，宽松货币政策存在退出预期，并且通胀压力明显上升，将加快量化宽松政策的退出时间，在流动性收紧的预期下，商品价格的估值将逐渐回归基本面，并且房地产和基建作为拉动内需的重要行业，政策调控严厉，对部分商品的需求将产生很大影响，整体下半年大宗商品价格将承压，个别版块仍存上涨动力，如油品，油价仍处在上涨通道。

上半年大宗商品价格整体上行，尤其钢铁、有色和能源化工版块表现更为强劲，受全球经济复苏、货币宽松以及双碳目标影响，大宗商品价格不断上涨，部分时段价格涨幅为历史罕见，钢材价格甚至创下历史新高。下半年大宗商品价格将逐渐回归基本面，海外经济复苏势头良好，全球疫情逐渐缓和的情况下，美国就业情况明显转好，宽松货币政策存在退出预期，并且通胀压力明显上升，将加快量化宽松政策的退出时间，在流动性收紧预期下，商品价格的估值将逐渐回归基本面，整体下半年大宗商品价格将承压。

一、2021上半年市场回顾

（一）、价格走势回顾

上半年大宗商品价格指数明显上涨。截止6月30日，全国大宗商品综合价格指数为1135，较年初上涨13.2%，同比上涨28.1%。上半年大宗商品市场价格走势大致可分为两个阶段，第一阶段（1月至5月中旬）价格呈现逐渐上涨态势，涨幅为15.4%，第二阶段（5月中旬至6月末）价格小幅下跌后呈现震荡走势。

各品种价格来看，上半年钢铁价格偏强运行，普钢绝对价格指数于5月创历史新高，呈现大幅波动，波动幅度为历史罕见，钢铁原材料价格也表现较强，尤其铁矿石；有色金属价格维持上涨态势，尤其铜铝涨幅较大；原油和成品油价格持续修复性上涨，天然气价格较年初明显下跌；建筑材料价格涨跌互现，水泥和混凝土较年初出现下跌，螺纹钢有所上涨；农产品中玉米和小麦价格偏强运行。

（二）、基本面情况回顾

全球经济持续复苏。2021年是全球经济全面复苏的一年，进入疫后时代，中国一季度经济增长实现良好开局，国外主要经济体各项经济指标向好，美国和欧元区制造业PMI持续处于60%以上，为多年最好水平。上半年全球货币宽松政策未有太大改变，甚至在一定程度上出现加码，美国出台多轮规模较大的经济刺激计划，进一步提振市场信心。

大宗商品供需矛盾突出，推动价格上涨。全球经济复苏背景下，对基础原材料需求明显增加，并且海外原材料库存处于低位，存在持续补库需求，大宗商品需求旺盛，然而由于全球疫苗接种不平衡，发达国家接种率明显高于发展中国家，消费国复苏快于资源国，造成原材料供需失衡，尤其以铁矿石、铜矿等为代表的重要资源持续短缺，大宗商品价格普涨。

减量发展要求下，钢铁价格创历史新高。根据相关数据，2019年全球CO2排放约360亿吨，中国CO2排放量约100亿吨，占比28%。其中钢铁行业碳排放量占比达到18%，为工业门类中碳排放量最大的行业之一。2020年9月22日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上向世界宣布了中国的新达峰目标与碳中和愿景，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。为了配合国家减碳战略，工信部于去年年末提出今年2021年要确保全国粗钢产量同比下降，并且2025年钢铁行业实现碳达峰已成为行业共识和要求。今年以来唐山限产逐步趋严，3月发布《攻坚月计划》，将“退后十”作为首要目标，而后唐山钢铁行业减排措施出台后，限产比例30%-50%。限产预期不断推高钢价，多品种价格于5月创历史新高。然而钢材作为工业重要基础原材料，价格过快上涨对下游企业生产经营活动造成极其不利的影响，钢价的异常波动受到高层的重视，国务院及时提出“保供稳价”政策，相关部门积极采取行动，市场进入政策强监管模式，钢价大幅回落。

不锈钢表现分化。年初200系小幅上涨，但在高利润的促使下200系不锈钢产量得到充分释放，1-3月产量持续高位，而消费并未如预期旺盛，导致200系持续累库。3月初，在基本面压力叠加高冰镍消息的推出，200系价格趋势性回调，钢厂也随之减产。5月初，在持续减产下，200系基本面好转，并且受大宗商品价格整体上涨带动，200系价格和利润均回升，价格上涨至年内高位。300系方面，年初原料镍铁、铬铁价格持续上涨推动300系现货价格上涨。3月初，青山高冰镍消息导致镍价大幅下行，不锈钢价格受拖累。4月末高冰镍的利空消息基本释放，300系回归基本面。300系库存连续9周去库后已处于低位，部分市场现货资源处于紧缺状态，叠加大宗商品整体上涨的行情，300系价格大幅拉涨。400系方面，年初消费较好，高排产下社会库存偏低，供应紧张支撑400系价格上涨。3月，高利润促使400系排产高于历年同期水平，而需求强度不及预期，库存持续累库，导致价格承压，当前价格不及年初水平。

宏观情绪推动有色价格不断上涨。春节前后国内外市场资金联动炒作、美国1.9万亿刺激措施以及美联储多次强调坚持鸽派立场，流动性宽松，美元指数持续走低，市场对风险资产偏好提升，受宏观及资金影响，铜的金融属性凸显；基本面来看，在矿端供应受阻，TC/RC费用维持较低水平，对铜价有较强支撑，上半年铜价大幅上涨。铝受内蒙双控及“碳中和”影响下，供应受限，需求表现亮眼，基本面较强，对铝价形成较强支撑，铝价表现强势。在有色金属价格高位运行的情况下，被国家点名调控，有色金属开始抛储，铜价出现回落。

能源化工价格不断上行。2021年上半年原油价格呈震荡上行趋势，布伦特原油期货涨幅超46%，原油供需双旺，但需求情况稍好于供给，原油整体库存呈去化状态，且后半段需求表现愈发强劲，其中海外经济快速复苏、疫苗接种情况良好，跨境流动增强，出行数据强劲等因素均对原油价格有较强支撑。上半年成品油大幅上涨，春节后原油价格快速上行，助推成品油价格迅速上涨；随后国内部分炼厂集中检修，供应缩减预期下刺激中下游买涨情绪，成品油价格再次攀升。5月进口原料征消费税消息落地、原油冲破70美元/桶关口并继续向上，推动成品油价格涨至近三年高位。上半年LNG价格维持着较高的同比涨幅，其主要驱动因素在于海外LNG需求旺盛，导致海外LNG价格高位运行，带动国内价格的上涨，但与年初相比LNG价格大幅回落，主要因季节性太强所致。上半年甲醇价格在全球经济复苏、油价持续高位、煤价大幅上扬、春季检修如期进行等利好因素支撑下，国内甲醇价格震荡上行。

建筑材料价格冲高回落。水泥和混凝土需求淡旺季明显，1-2月份受春节因素影响，需求低迷，价格弱势下跌，3-4月进入旺季，价格呈现涨势；5-6月受雨季影响，并且房地产和基建项目受政策调控力度加强影响，需求超季节性下滑，价格持续走弱。截止6月30日，混凝土和水泥熟料产能利用率分别为20.8%和78.1%，同比分别下降4.6个百分点和6.9个百分点。由于混凝土和水泥熟料不易保存，因此产能利用率的变化也可反映需求端的情况。

主要农产品价格偏强运行。玉米方面，1月玉米供应下降，且春节前后受物流限制，农户惜售看涨心态浓厚，叠加下游企业补库力度较大，甚至一度出现抢购潮，导致玉米价格不断上涨。3月随着市场心态的转变，农户出货意愿增加，玉米价格开始回落，二季度相对平稳。小麦方面，年初小麦市场价格明显上调，市场观望氛围浓厚。一方面受玉米价格高位影响，饲料企业不断寻求小麦作为替代，小麦市场价格一路攀升。粮商看涨惜售，市场散粮流通量偏紧。另一方面河北地区疫情爆发，疫情形势严峻，经销商囤货心理加强。市场供应偏紧，需求旺盛，小麦市场价格不断上涨。但随着价格的上涨，国家政策调控加强，但受较好基本面支撑，小麦价格涨后进入相对稳定的状态，期间受玉米价格的影响存在小幅波动。

二、2021下半年市场展望

国内经济趋于常态化。今年我国一季度经济实现良好开局，GDP同比增速高达18.3%，主要受去年低基数影响，在低基数效应逐渐弱化的情况下，预计后三季度GDP增速分别为7.6%、5.8%和5.0%，下半年经济回归常态化。国外方面，美国一季度GDP增速0.4%，同比增速实现转正，全球前20主要经济体中，9个国家一季度GDP实现正增长。欧元区和美国制造业4-5月PMI高达60%以上，为近几年以来最高水平，显示国外经济恢复情况良好。

全球疫情明显缓和。随着全球疫苗稳步接种，全球新增新冠疫情确诊人数开始快速下降，在此背景下，海外餐饮、旅游等消费将逐渐恢复。据美国疾病控制与预防中心CDC的最新数据，大约65.4%的18岁以上美国人至少接种过一剂疫苗，1.44亿成年人已经完全接种。目前，美国15个州和哥伦比亚特区已经为70%的成年人接种了部分疫苗。据中国国家卫生健康委员会20日公布的数据显示，截至6月19日，中国31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗超过10亿剂次，达到101048.9万。从3月27日接种量突破1亿剂次到5月23日超过5亿剂次，突破“亿级”接种量的间隔分别为25天、16天、9天、7天。下半年主要经济体将完成大规模接种，疫情对经济的影响将逐渐减弱，但需注意病毒变异带来的疫情不确定性影响。

全球宏观政策将主要转为应对通胀。5月美国通胀超预期，部分新兴经济体通胀压力更大，如土耳其和巴西，目前各国均采取了各种货币调控手段以抑制通胀的抬头。目前美国就业情况逐步改善，美联储收紧流动性的最大阻力开始弱化。6月16日，美联储公布6月FOMC会议声明以及经济预测，会议内容显示，随着美国经济、就业情况以及疫苗接种情况的好转，美联储持续维持量化宽松政策的态度有所软化。会议主要的内容有：上调超额准备金利率和隔夜逆回购利率各5bp；部分议员开始赞同于2022年开始加息。整体来看，目前讨论美联储Tapper仍为时尚早，但是从情绪面来看，本次美联储态度较前期发生了明显的转变，市场避险情绪开始上升，美指受流动性收紧预期推动，开始大幅上涨。

双碳目标下，部分行业调控加严。大宗商品行业多是碳排放大户，钢铁、有色、能源化工、建材等排放量较大，在减碳目标下，钢铁限产预期强，电解铝行业也严禁新增产能。但需注意在供给端受到调控的同时，需求端的调节也在发力。今年财政政策力度放缓，1-5月，全国发行地方债券25463亿元，同比下降20.4%。其中，发行一般债券13759亿元，占比54%，发行专项债券11704亿元，占比46%，同比下降48%；按用途划分，发行新增债券9465亿元，发行再融资债券15998亿元。居民房地产信贷额度遭严格管控，今年以来，为了控制信贷资源过多流入房市，确保房住不炒，央行加强了信贷管理，居民信贷额度明显减少，贷款周期也明显拉长，这对房企回款将产生重要影响，近期房地产新开工单月同比转负也反映房企经营压力较大，对用钢需求产生不利影响，导致钢材需求超季节性回落。

大宗商品价格将回归基本面。海外经济复苏势头良好，在疫情逐渐缓和的情况下，美国就业情况明显转好，宽松货币政策存在退出预期，并且通胀压力明显上升，将加快量化宽松政策的退出时间，在流动性收紧的预期下，商品价格的估值将逐渐回归基本面，并且房地产和基建作为拉动内需的重要行业，政策调控严厉，对部分商品的需求将产生很大影响，整体下半年大宗商品价格将承压，个别版块仍存上涨动力，如油品，油价仍处在上涨通道。