大宗商品贸易商都是谁？

时间：2023-03-12 11:28:02 | 来源：电子商务

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一、行业领导者

领头的农产品贸易商拥有悠久的历史：比如嘉吉（Cargill），美国内战结束时已经开始谷物贸易。今年他们已经开始作为子业务开展能源和‘硬质’大宗商品贸易。

维托（Vitol）、托克（Trafigura）、摩科瑞(Mercuria)贡沃（Gunvor）及来宝（Noble）是专注于能源，金属和矿物的贸易公司中的领头羊。嘉能可(Glencore) 是以纯贸易商出身，但是现在也是一家大型矿业公司了。几家大型石油和矿业公司也是活跃的贸易商，将此作为它们产业经营的补充。

二、大宗商品实物贸易

大宗商品贸易是一种促使买卖方达成场外（OTC）交易的双边业务。这是无法通过集中化交易所、电子交易或其他方式完成的，由于大宗商品实物的等级、品质和地点迥异，并且使用者的需求也各有不同。

想要知道原因，可查阅纽约商业交易所(NYMEX) 的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货 合约。像所有的期货合约一样，西德克萨斯轻质 原油（WTI）期货合约除价格以外的条款都是标准化的，包括俄克拉荷马的库欣作为名义交货地点。期货是价格发现的理想选择。但在实物层面上分配大宗商品是指望不上期货合约的；基本没人会在俄克拉荷马的一个小镇接收石油交付。期货交易的最大作用，首先是生成实际的实物石油可参考定价的基准-如布伦特、WTI和迪拜；其次是为买方、卖方和石油贸易商提供了对冲风险和OTC合约敞口的工具。

三、石油贸易，一个多维度的科学

大宗商品贸易商需要具备良好的周边视野，去了解全球经济的互联性质。大宗商品市场瞬息万变，贸易商必须对众多微观和宏观因素保持警惕。经济周期，地缘政治动向和技术要素都会产生影响。

1. 储备容量的可用性：石油和石油产品的供应不单单来自油井和炼油厂。全球的贸易商们，生产与石油消费者们，以及众多国家都在坐落于具备战略意义地点的储油罐内维持着大量的石油存货。

2. 地缘政治的动向：石油资源丰富地区的冲突和国际制裁都会对供应产生巨大影响。财政和安全政策也都能影响对石油的供应和需求。美国的七亿桶战略石油储备（SPR）是世界最大的应急供应。美国政府曾经数次购进和释放战略石油储备以降低和补充供给。贸易商需要警惕政策的变化。

3. 基准：石油的现货市场（立即交货或收货）只是世界石油市场的一小部分，但是，它为更大量的贸易确定价格。每批货物有其特殊品质且各自定价。其价格几乎都以对基准价格的升贴水表示。贸易商时刻关注重要的基准价格以洞察绝对和相对价格波动。

4. 瓶颈、波峰和波谷：贸易商监测世界各地自然周期、经济趋势和全球性事件对供求水平的影响。他们同时需要了解一系列技术要素；可能包括，制约供给的基础设施欠缺或需求的季节性变动。

5. 地理位置和物流: 石油产品来源多种多样。作为一个竞争激烈的行业，许多达成的交易利润微薄。贸易商可以通过低廉价格和高效物流的结合锁定竞争优势。它们需要评估石油产品位于交货地点的真实成本。比如，从内陆获取的石油，使用驳船可能比利用陆路网络运输至港口更具性价比。

6. 石油产品规格：一般而言，相比大宗商品价格的绝对水平，贸易商对不同等级的大宗商品之间地理位置或品质的价格差异更有直接兴趣。他们致力于发现使环球运输和大宗商品转换有利可图的价格差异。要做到这一点，它们需要扎实的关于大宗商品化学构成的应用知识。

7. 混合机会：贸易商可能基于混合多种大宗商品的考虑而决定购进大宗商品。他们必须评估混合大宗商品来创造一个合成组合的成本和效率。他们还需要确定混合可以在什么时候、什么地方进行，了解在哪里能获得其它的混合成分。

8. 融资成本：贸易公司通过短期抵押融资以度过大宗商品买卖之间的时间差。当大宗商品价格和利率更高时，融资就更昂贵。这是经营中不可避免的成本，因此贸易商必须在确定交易最终盈利时考虑进去。

9. 期货市场：期货市场提供了关于未来预期供需的宝贵信息，生产者、消费者和贸易商可以据其在当下采取行动。作为交易最活跃的市场，期货是市场情绪变化最准确及时的指标。

10. 期货升水和贴水：贸易商监控期货交易价格对现货的升贴水。这是库存上升或下跌的指标。当市场处于升水，或许会有正向套利的机会。

11. 风险管理：贸易团队使用期货和期权以最小化对市场波动的敞口。许多贸易公司内部有专业的风控团队管理交易员对绝对价格风险的总敞口。

12. 交易对手和潜在风险：石油贸易是大宗交易。贸易商与金融机构合作以试图控制信用风险，然而它们还需要调整对个别对手方的敞口与警惕主权风险。

13. 替代产品的成本/可用性：替代产品的价格和可用性会影响某个大宗商品实物的供需。相似替代品，包含不同等级的同种商品，通过改变混合大宗商品的贸易商的经济效益影响价格。越来越多的非直接替代品通过影响相关能源产品的需求而影响关联市场的价格。

14. 现有的贸易流量：了解贸易流量的基本原理是至关重要的。贸易商持续不断地评估相对和绝对定价水平。价格之间的价差往往与交易的方向有关。当贸易流动发生变动时，价格差异也会变化。

15. 货运成本及可用性：货运的成本根据航运的可用性变化。在估计一宗交易的盈利能力时，大宗商品实体经销商会考虑运输成本的因素。它们通常与能够锁定特殊批发市场航程运费的航运贸易商合作。

四、大宗商品贸易商的收益情况

1. 寡头利润：全球20大实物大宗商品交易商2013利润达到335亿美元，而2000年的行业利润仅为21亿美元

2. 十年累计利润：2003年以后，全球最大的大宗交易商纯收入总和达到2436亿美元，超过华尔街银行高盛、摩根大通和摩根斯丹利的总和，超过工业巨头通用电气；超过丰田、大众、福特、宝马、雷诺加在一起的总和。

3. 寡头收入：四家最大的大宗商品贸易商，托克、维多、嘉能可和嘉吉的年营业额都在1000亿美元以上，2009-2013五年间营业额几乎增长了一倍至8164亿美元，同期，大宗商品交易市场份额最大的四家美国银行（花旗、摩根大通、高盛和摩根士丹利）的大宗商品交易收入却下滑了56%至38亿美元。

4. 净资产收益率：最高时候的ROE达到150%。2000年为50%-60%，2013平均下跌至20%-30%。

五、大宗商品行业的寡头基本有五个特点

1. 所有的寡头大都是以经营能源、农产品、金属这三个产业的原材料贸易起家；

2. 大多的寡头都有强大的社会关系网络和庞大的资金财力支持，所以他们基本很少上市融资。像是美国的ABCD四大粮商与美国政府的关系，像是贡渥与俄政府的关系，像是三菱、三井有日本政府的支持，像是维多有大的资本充分授权；

3. 每个寡头都是全球设点，并且是大部分是全产业链经营，是产业的组织者；

4. 寡头通过研发、贸易、物流、金融直接的协同挖掘整个“价值链”的各环节价值获得盈利；

5. 风险管控寡头公司发展的重点，首先是通过各办事处作为“眼睛和耳朵”将大量的信息汇集，再次是通过组织优化组织架构作为“大脑”分析和管控风险，最后通过IT系统提高效率协同资源使得风险控制成本降低。

六、大宗商品行业的寡头是隐形冠军

大宗商品贸易行业的寡头公司大部分均为私人企业，他们大多数不从公共市场融资，从事着类似以前东印度公司那样的全球范围的商品实物贸易，同时在期货市场中投机。他们拥有广阔的资讯网络，监控着全球商品的供应和需求，利用这些数据进行套利；

有别于大型银行，大宗商品贸易商很大程度上是不受监管的。这个竞争优势具有相当大的争议，特别是其中的一些贸易商已经开始填补西方银行对大宗商品生产企业的融资空缺；

低税负进一步放大了其优势，他们的税负比原油和矿山企业要低，甚至比华尔街的金融机构还低。原油和矿上企业支付的有效税率平均在30-45%之间，华尔街银行的有效税率约为20%，而大宗商品交易商只需要在瑞士、塞浦路斯、荷兰和新加坡这样的国家支付5-15%的有效税率。迪拜和香港甚至为了吸引交易商进驻，推出零税负的激励计划；

这些贸易商是在各国大宗商品生产方（上游）和消费方（中下游）之间组织者，赚取流通环节的差价。为了锁定利润，他们往往要为现货做套期保值，同时也会利用市场信息不对称在套期保值之外投机。

七、延伸思考

大宗商品贸易是一个多维度的科学，所以对于全球顶级的大宗商品贸易商来说能力也要求是多维度的。同时大宗商品贸易商充当了生产者和消费者之间的桥梁，平衡关联市场之内与之间的供需， 他们在全球供应链中举足轻重。

而中国的大宗商品贸易商在特定市场环境下有其特有的困境和挑战。在中国，大宗商品的原材料生产商一般为垄断地位的央企、国企，而位于大宗商品产业终端的品牌商，一般规模也非常大；而作为弱势地位的贸易商而言，被压款、压货的情况非常普遍，占用了大量的资金，资金流的压力高也意味着抗风险能力弱，一旦受到市场及价格冲击，极有可能发生资金链断裂的风险。

中国的大多数大宗商品贸易商往往不具备此类商品的自我消化能力以及再生产能力，商品的变现处置的渠道和途径单一；而且在大宗商品的贸易流通环节内，大量充斥着同质化主体（贸易商）之间的倒手及换手交易，同质化交易频次较高，对手客户很大一部分也是贸易商，较为容易受价格波动影响，同质化竞争极其激烈；一旦发生风险，在交易频次或换手率低下的情况下，很难将所掌握商品变现以补充流动性。

从大宗商品本身的特点而言，单批次的大宗商品价值体量大，资金密集度较高，但相对利润却很薄，原料成本占商品比重较大。利润空间薄，相应作为标的物的抗跌价能力就弱，在资金密集类业务中，相应的风险耐受力较低，对于风险的缓冲和抵抗能力低下。

科学系统的研究大宗商品贸易是解开困局的思路和方向。中储京科货兑宝平台希望基于扎实的行业经验，先进实用的科技力量，为行业提供解决方案，大宗商品行业的电子商务从2000年开始就已经在中国出现。然而这近20年发展和摸索并没有形成像阿里，京东这样的行业头部企业。是因为大宗行业有其特有的规则，现状和内部逻辑。如果不扎根于实物存货，如果不能突破已有的规则，如果不能构建新的成本收益结构，如果不能找准机遇把握趋势，是无法破这个局的。所以只有真正深耕这个行业多年的企业才有可能将这些问题理清。中储在大宗行业有近六十年的经验和思考，而京东是优秀的电商头部企业，有丰富的科技赋能经验。我们相信基于两家的能力，加上中国新经济新基建的发展趋势，是可以为大宗行业实现不一样的改变。

参考文献：TRAFIGURA (2018), A guide to trading and the global supply chain. TRAFIGURA Publishing

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