第二课 实货交易入门 合集 | 大宗商品十节课
时间：2023-03-12 11:00:01 | 来源：电子商务
时间：2023-03-12 11:00:01 来源：电子商务
写在前面：大宗商品行业是实体产业的基石，与我们的生活息息相关，翌能知识局的“大宗商品十节课”系列，希望通过系统的知识梳理，让行业内的人利用碎片化的时间高效地完善自己的知识体系，更重要的是，让行业外的人通过这些深入浅出的解读，有机会走进这个行业。
大宗商品贸易产生的原理
和全球顶尖贸易商
大宗商品作为实体产业的基石，从开采、生产、加工到终端消费，除了生产商和消费者这对天然的“交易对手”之外，会有大量的贸易商、仓储物流机构、金融机构等“中间商”参与其中，共同构成完整的大宗商品交易市场。
“中间商”参与市场的主要原因在于：生产者和消费者在绝大多数情况下对商品的
质量、数量、形态、货物地点、交付计划、付款周期等“交易要素”都存在差异，很难自发地在适当的地点和时间形成完全匹配的交易组合。
将这些错配的“交易要素”在生产商和消费者之间重新组合及匹配，是贸易活动产生的主要原因。
正如休斯敦大学的Craig Pirrong教授所说，大宗商品贸易商就像是亚当·斯密那双“看不见的手”，对“价格信号”反应迅速，让手中的现货资源发挥最大的价值。
商品世界同样遵循“二八法则”，小部分全球顶尖的贸易商掌握了绝大部分的资源，越靠近原材料一端，这种资源的集中效应就越为明显。
- 全球范围内有哪些顶尖贸易商？
- 五大原油贸易商和四大粮商分别指的是谁？
- 贸易商是如何为产业服务的？
大宗商品市场分类
大宗商品交易包含两大分支：实货/现货交易，以及（金融）衍生品交易。
实货/现货交易指买卖的标的物为大宗商品实物本身，包含标准及非标的品种。
衍生品交易指挂钩某些商品品种的金融衍生品，包括期货、远期、期权及掉期：
- 场内交易 - 指的是在交易所买卖的标准化的大宗商品期货及期权合约
- 场外交易（OTC） - 指的是非标准化的远期、期权及掉期产品，会于场外进行交易的情况。
而实现以上这些交易的特定场所，我们统称其为“大宗商品市场”，常见的市场类型从发展阶段而言，可以分为
现货市场、
OTC市场，和
交易所市场。
现货市场在三大市场类型中，最基础的就是“现货市场”，指的是实货或者说现货交易，买卖的标的物为大宗商品实物本身，涵盖的商品范围远大于交易所市场和OTC市场，包含标准及非标的品种。
对买卖双方而言，实货交易的主要流程和基本步骤，可以抽象归纳为以下几步：
- 第一步：交易达成
- 第二步：签署合同
- 第三步：付款保证
- 第四步：商品交割
- 第五步：结算开票
对交易双方而言，达成交易的标志在于对“交易的核心商业条款（deal recap）”达成一致，针对deal recap中的“商品计价方式（Price）”和“商品交付/交割时间（Tenor）”我们在《实货交易的基本步骤（上）》一文中做了展开介绍。
在《实货交易的基本步骤（中）》一文中，我们对合同订立的三大要素，以及大宗商品贸易合同的内容提纲做了展开介绍，并在文末附上了一份精简版的“汽油买卖CIF合约样本”供大家参考。
大宗商品贸易具有单笔买卖资金体量大、交货周期长、价格波动频繁的特点，所以信用风险的管理手段在这个行业显得尤为重要，我们在《实货交易的基本步骤（下）》一文中，列举了包括“保证金”和“信用证”在内的常用付款保证手段。大宗商品的交割/交付可以大致分为物流（包括仓储）和验收这两个部分，常见的物流的方式包括海运、铁运、陆运等。大宗商品贸易中需要格外关注货权转移、风险转移，以及商品验收这几个节点，为避免争议，需要事先在合同中对相关细节进行约定。在最终的结算环节，需要先收集经过验收之后，双方均确认的数量、品质等商品信息，核算最终货值，以及其他相关费用，再进行最终的开票、收付及入账。
OTC市场OTC的全称是“Over the Counter”，也就是常说的“场外交易市场”，它可以看做是一部分现货市场的“镜像”。在《大宗商品市场分类之OTC市场概述》一文中，我们从传统OTC市场的特点，到08年金融危机之后，大宗商品场外衍生品合约的“标准化”进程，带大家回顾了OTC市场近二十年的发展历程。
交易所市场交易所市场，也就是我们常说的“场内交易”，指的就是在交易所买卖挂钩大宗商品的金融衍生品，包括期货和期权两大类。
在《大宗商品市场分类之交易所市场概述》一文中，我们首先带大家浏览了全球交易所衍生品品种数据和交易数据，在比较衍生品“品种数量”和“交易量”前五的交易所后，我们会发现，成立较早的欧美国家交易所在衍生品数量上明显占优，但在成交量上，中国内地的交易所在近十年增速明显，国内三大交易所（上期所、大商所和郑商所）在能源产品、农产品、贵金属和非贵金属四个大类上，均至少有一家排名前五，在除能源产品外的其他三大类，更是由上期所和大商所包揽了成交量第一的位置。在文末，我们总结了中国内地三大交易所成交量增长的主要原因，及与西方交易所相比的特征。
从参与者的角度来说，交易所市场的参与者范围很广，不仅仅局限于现货贸易的参与者，可包含生产商、消费者、贸易商、经纪机构、投资者、金融机构等大类。将不同的参与人群对交易所市场的诉求高度抽象后，可以总结出交易所市场的作用：
主要作用次要作用在《交易所市场的主要作用：交割、定价、套期保值》一文中，我们对交割、定价和套期保值这三种交易所市场的主要作用做了介绍。
大宗商品领域中广义的“套利”是一门非常复杂的“细分专业”，也是绝大部分贸易商的立身之本，指的是通过捕捉“价格信号”，发现同类商品在质量等级、交付地点、交付日期等要素发生错配时，通过在低价市场买入、高价市场卖出的方式锁定利润。其中所指的市场，包含我们之前提到的现货市场、交易所市场和OTC市场，可以是现货市场内部的套利，也可以是现货市场与衍生品市场之间的套利。在《交易所市场作用之套利概述》一文中，我们对涉及交易所市场的部分套利模型做了简单的介绍。
期货市场是部分实货市场发展到高度标准化之后的产物，而
期货交易本身也是从现货交易的基础上发展起来的，指的是在交易所市场进行的标准化远期合约（也就是期货合约）的买卖。
期货合约指的是买卖双方约定在将来某个日期，按一定条件（包括价格、数量、交割方式等）买入或卖出标的资产的标准化合约。在《期货交易的主要特征》一文中，我们将期货交易的主要特征总结为以下几点：
- 合规性保证：合约标准且流程规范
- 履约度保证：保证金制度和逐日盯市制度
- 流动性保证：双向交易、对冲了结和集合竞价
我们可以看到全球的交易所在各个大宗商品大类上都推出过为数不少的期货合约，但同一大类不同期货合约之间的活跃度大相径庭。简单来说，我们可以将那些活跃度高、流动性强、价格波幅合理的合约称为“成功合约”。我们在《期货合约的“成功要素”》一文中提到，成为“成功合约”的期货品种，需要具备一定的“成功条件”，比如：
- 价格波动频繁且不规则
- 品质和规格可被标准化
- 广泛的参与者以及合约的独特性
根据国内及国外期货交易所的相关规定，我们把期货交易的主要流程和基本步骤概括如下：
- 步骤一：开户
- 步骤二：存入初始保证金
- 步骤三：下达交易指令
- 步骤四：买卖匹配
- 步骤五：每日盯市及追保
- 步骤六：结算及交割
在《期货交易的主要流程和基本步骤（上）》一文中，我们展开介绍了步骤一到三的内容，并对保证金的概念、在期货交易中的保证金分类，以及设定这几类保证金的原因等内容做了延伸。
步骤四到六的内容，我们在《期货交易的主要流程和基本步骤（下）》一文中进行了介绍，在“步骤六 结算及交割”中，除了提前平仓、现金结算和实货交割这几种常见的结算方式之外，我们还对“期转现（EFP）”这一相对复杂的结算方式做了详细介绍，并附上了一个期转现交易的实例方便大家理解。
免责声明翌能知识局的“大宗商品十节课”系列，希望通过系统的知识梳理，让行业内的人利用碎片化的时间高效地完善自己的知识体系，更重要的是，让行业外的人通过这些深入浅出的解读，有机会走进这个行业。仅作为信息参考，不构成任何投资建议或操作意见。
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