中概互联网公司财报跟踪（2021Q3）

时间：2023-06-16 17:12:02 | 来源：网站运营

时间：2023-06-16 17:12:02 来源：网站运营

中概互联网公司财报跟踪（2021Q3）：今年，在海外上市的中国互联网公司，可谓命运多舛。

在2月份疯狂登顶后，迎来了10个月的持续下跌，最近受在美中概股可能退市、美国本地股回调等各种影响下，又一次迎来了雪崩，让之前抄底的投资者苦不堪言。

新冠疫情已经将近两年，中概互联网指数这两年也是跌宕起伏，开始疫情加速了线上化进程，并催化了全球互联网公司的一波大行情，指数在一年多的时间内实现了翻倍，之后则在海内外政策的夹击下持续跳水，最终电梯回到了原点。

这些海外上市股票交易受国外资本主导，而外国资本往往追求确定性，在宏观大环境、行业和公司确定性发生变化的时候，也会疯狂杀跌，导致非常大的波动性。

有人说，股价反应的就是预期，投资者要在情绪高点的时候离场；

有人说，投资者要有ZZ智商，要跟紧政策大方向，不能违背大时代。

但这往往是事后诸葛亮，如果能预测情绪高点卖出，并能判断政策拐点再买入的话，恐怕用不了多久就能成为世界首富了。

大部分人可能预测不了大部分事情，特别股票短期就是投票机，往往会脱离基本面放大各种因素的影响，但长期是称重器，公司的价值就是未来现金流的折现，是由创造自由现金流的能力决定的。

中概互联网指数的大部分公司，都实现了在港的二次上市，退一步讲即使其他公司在美退市也可以转为港股，两个市场联动紧密，同一公司基本不会出现大的差价。

回到本源，公司上市是为了融资，之后股市就是个通过交换筹码产生价格的地方，虽然股价涨涨跌跌，但除了在股权激励、股东股份质押、可能的恶意收购等方面的影响外，市值的高低与公司的经营并无直接关系。

从互联网行业来说，两年的疫情加速了线上化，现在疫情又反反复复，线上化成了新常态，而且互联网行业格局稳定，盈利能力、网络效应并未根本改变，可以说依然优于其他大部分行业。

既然预测不了市场情绪，也判断不了政策方向，就让市场的归市场，自己继续跟踪下财报和电话会议，简单做下记录。

今年三季报，大部分互联网公司净利润增速看起来很差，主要受短期股权投资公允价值变动的亏损所致，业务上主要是宏观经济放缓广告支出谨慎，消费互联网的用户数、时长和渗透率到顶，不追求短期利润而加大新市场开拓和基础设施投资等各方面影响。

中概互联（中证海外中国互联网50指数），目前的Top10持仓如下。




No.1 腾讯

主要的问题：1）国内游戏仅增长5%，未成年人流水只占1.1%，财报中“延迟收入”小幅减少，表明并未隐藏利润短期确实增长乏力。2）广告收入放缓，但微信朋友圈、公众号等广告加载已经明显增加。3）用户、流量遇到天花板，业务随宏观经济影响大。

主要的亮点：1）海外游戏同比增长20%，占到了游戏总收入的1/3，在国内游戏政策不确定性的情况下，减少了对业绩的影响。2）金融科技及企业服务增长30%，在商业支付、云服务继续发力。3）微信活跃小程序增长40%，视频号发展也不错，都为未来的变现打下了基础。

总的来说，鹅厂还是非常稳，作为通讯和社交的互联网根目录，已经在其业务生态上开枝散叶。EDG夺冠、杭州亚运会游戏项目亮相、监管趋缓等应该利好四季度的游戏业务，公司继续加大对全球游戏的投资，在未来“游戏+社交+元宇宙”中也有先发优势。马化腾提到的用户、产业、社会（CBS）三位一体，长期的为社会创造价值导向，也是一贯的ZZ正确，只是规模越大越逃脱不了宏观的影响。

No.2 阿里

主要的问题：1）核心商业中，电商客户管理收入仅增长3%，低于全国线上消费增速，特别是传统优势的服饰、美妆下滑，受到了京东、直播电商等竞争压力。2）目前GMV约8万亿，占全国线上GMV总额约45%，这么大体量与宏观消费趋势一致，无法走出独立的行情。

主要的亮点：1）业务更加多元化，核心电商客户管理收入占比下降到36%，云计算、直营新零售、菜鸟物流和海外业务更加分散化。 2）云计算收入增长33%到200亿，仍然保持高速增长。 3）淘特用户数突破2.4亿，淘菜菜快速发展，来自低线市场新客群占比逐渐提升。

总的来说，财报并没有别人说的那么悲观，虽然核心电商增长放缓，但基本盘依旧稳固，而很多其他业务发展稳健让总收入来源更为多元化，旗下蚂蚁在海外的几笔投资也开始进入收获期。本季度利润数据不好主要是由于加大了对淘特、社区团购、Lazada等关键业务以及供应链基础设施的投入所致，在监管和社会舆论的焦点下，这样的结果也算正常。

No.3 美团

主要的问题：持续在“即时零售”的新业务上大笔投入，正处在高投入、收入高增长、利润高亏损的阶段，烧钱何时能止，行业的终局会是什么样的，还看不清楚。

主要的亮点：1）年交易用户数近6.7亿，用户交易笔数、单用户收入贡献、活跃商家数等指标均提升。 2）餐饮外卖地位稳固，奶茶、小龙虾、夜宵等场景营销给力，日均外卖达4400万笔创新高。 3）到店业务还是妥妥的现金牛，除了餐饮到店外，其他医疗、宠物、亲子等新品类增长迅速。

总的来说，美团的战略执行力非常坚决，认为线上零售的终局是由“万货商店”演变成“万物到家”，战略方向也由“食品+平台”变成“零售+科技”，餐饮外卖稳固继续做大基数，到店业务盈利能力强，把所有的精力都放到美团优选、买菜、闪购等新业务拓展上，无论是在配送网络建设、相关自动化硬件研发，还是加大影响开拓方面，公司认为规模上有质量的增长比短期盈利更重要。

No.4 京东

主要的问题：京东健康和京东物流已经分拆上市，京东云业务也剥离到京东数科并会单独上市，这不是什么问题，现在主营业务也很稳健，只是长期要小心变成控股型公司。

主要的亮点：1）年活跃用户达5.5亿，主要来自于低线市场、Z时代和老龄客群的增长。2）业务结构更加合理，第三方服务收入增速高于自营商品收入，日用品收入增速高于电子电器，服装和家居类第三方商家引领增长。3）作为确定性购物平台的心智稳固，在淡季订单也很稳定，在产品品质、价格和服务等方面的客户信任度高。

总的来说，京东结硬寨打呆仗，这么多年在供应链和物流基础设施的投入，在“快”和“好”两个维度上做到了极致，逐渐形成了较大的差异化优势。在二选一之后，平台商品丰富度迅速提升，用户在也愿意在更多品类上消费，相比于其他平台，用户消费的确定性和目的性要强得多。

No.5 百度

主要的问题：1）核心的广告收入稳定，但增长乏力与宏观经济关联度高。2）爱奇艺还在继续挣扎，近期又传要大裁员，长视频的商业模式还是老大难。

主要的亮点：AI驱动的核心非广告业务增长超70%，在自动驾驶、智慧交通的智能云，小度设备和服务等方面继续快速发展，Appolo自动驾驶的测试也持续累积。

总的来说，百度走了一条不同的路，依靠稳定的广告收入，持续的投入到AI应用中，今年以来研发投入占收入比超18%，不过这种长期投入能否形成好的赛道、建立持续的优势还有待观察。

No.6 小米

主要的问题：1）手机收入和市场份额均下滑。2）IOT设备收入增长放缓，毛利率下滑。 3）互联网服务收入占比仍较低，更偏硬件公司。

主要的亮点：1）包括MIUI、小爱同学、米家APPP月活用户数都增长平稳，IOT连接设备数和超过5件以上连接用户数增长也很稳定，核心的用户群基础比较牢靠 2）海外市场好于国内，境外互联网服务收入占比也近20% 3）在原材料上涨大环境下，毛利率保持稳定。

总的来说，在苹果降价、荣耀回归的竞争下，小米手机的扩张暂时受阻，互联网广告收入增速不错但占比仍较低，IOT设备利润率低能否实现“羊毛出在猪身上”、线下零售店过万家对线下市场份额效果、小米造车进展等都待观察。

No.7 网易

主要的问题：游戏收入为主，容易受政策影响。

主要的亮点：1）单季度游戏收入达159亿元新纪录，梦幻西游在线和大话西游仍保持两位数增长，财报游戏“延迟收入”也创新高。 2）有道积极转型，云音乐上市，非游戏业务稳扎稳打 3）保持较高利润率，经营现金流好。

总的来说，网易还是非常稳健，坚持聚焦和差异化道路，不拉帮结伙也不盲目扩张，默默的给投资者创造了百倍回报，公司一直在游戏领域占有一席之地，在云音乐、严选等其他业务上也很有特点。

No.8 拼多多

主要的问题：1）月活用户达7.4亿，已经逐渐到天花板。2）在满足用户多样化、差异化需求上没进展，单用户贡献并无提高，低价客群忠诚度低容易受淘特等竞争。3）聚焦农业，100亿农业计划，将把利润全部投入农业，但农业上游的投入周期和回报充满不确定性。

主要的亮点：1）收入环比放缓，但同比增速仍超50%。 2）在控制销售费用的情况下，收入保持稳定，并且连续两个季度实现盈利。3）农产品方面的用户心智。

总的来说，就像不明白拼多多怎么起来的那样，也看不明白现在死磕农业会带来什么。在很多人都觉得在用户到顶后应该满足差异化需求、实现更多盈利的时候，特立独行的拼多多又选择了一条差异化道路，将农业进行到底，不只是在产品基础设施供应链的投入，更是拓展到农研的上游领域。

No.9 快手

主要的问题：1）促销补贴带来的用户，用户质量、未来粘性和总用户增速待观察。2）直播业务一直没有恢复，占比下滑到38%。

主要的亮点：1）月活用户达5.7亿，用户时长达119分钟，日均总流量同比增60%，广告收入增长快。 2）电商单季GMV达1758亿，仍在高速增长。 3）海外市场值得期待，上季度月活已达1.8亿。

总的来说，快手的流量暴增带来广告收入的增长，更加重视泛知识、有价值的视频内容，满足用户更多样化和持续性的需求；在电商方面加大基础设施建设，并提高用户、商品和主播的匹配度；在运营方面，成本和销售费用占比减少，亏损率也有所下降。

No.10+ 哔哩哔哩

主要的问题：1）营销开支占比提升，亏损率加大 2）现在月活用户2.7亿，未来4亿的目标，作为社区平台如何破圈，未来如何盈利的不确定性。

主要的亮点：1）社区热度提升，用户数、付费数、人均付费、时长环比稳定增长。 2）会员费、直播等增值收入同比翻倍，广告收入同比翻倍，游戏收入平稳。

总的来说，社区是热闹了很多，不只是用户、活跃度多了，积累的各种尾部视频内容也多了，具体如何破圈到4亿用户、到顶后能否实现盈利就待观察了。

风险提示：此文只是本人的投资笔记，不构成任何的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

老宋随想

2021.12.6