品牌OTC——云南白药

时间：2023-05-08 11:51:02 | 来源：网站运营

时间：2023-05-08 11:51:02 来源：网站运营

品牌OTC——云南白药：



公司拥有百年保密配方，品牌壁垒高，竞争压力小。

2014年以来，业绩增长稳健，收入和归母净利润复合增速均达到10%左右，其中2019年收入达到296.65亿元，同比增长9.8%，归母净利润41.84亿元，同比增长19.75%。2020年前三季度在疫情中复苏快，营业收入和归母净利润分别录得10.56%和20.08%的增速。

公司总体毛利率稳定，保持在30%上下；最近2年内，公司销售、管理费用率下降，使净利率小幅增长，未来有望保持在当前水平。

公司整体收入格局也比较稳定，其中医药商业的占比较高，且有小幅上升趋势，2014年占比56%，19年上升至63%，板块毛利率也从6.54%上升至9.17%。

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产品线分析




1. 云南白药系列牙膏

中国牙膏市场规模在2017-2022年的增速保持在5%-7%区间，估算2020年市场规模约为308亿元。未来市场进入成熟期，预计增长速度将稍微放缓，增速中枢下降到4%附近。

牙膏行业的集中度较高，2016年CR4（四个企业集中度）为59.3%，黑人牙膏市占率最高，云南白药紧随其后。

云南白药牙膏在2005年上市，10年时间内超越了佳洁士，2018年市占率上升至18.1%，2019年20.1%，已成为行业第一，打败了多年的竞争对手——黑人牙膏。

公司在牙膏上，致力于解决口腔溃疡和牙龈出血，与传统的云南白药产品相结合，有效的规避了与竞争对手的正面冲撞。另外，黑人牙膏商超覆盖率接近90%，而公司不足70%，还有较大的下沉空间。

对标高露洁在全球市场40%的市占率，预计云南白药的市占率天花板约为30%左右，仍有上升空间，如果按照5%的市场增速估算，云南白药牙膏收入在2025年将达到81.11亿元，2030年约120亿元，是2019年健康产品事业部收入的1.73和2.55倍。

2018年，公司在白药牙膏的基础上，推出益生菌儿童牙膏，对应14岁以下的儿童，未来有望成为新的增长点。




2. 药品事业部——白药系列

药品板块的收入占比在持续下降，从2014年26%下降到2019年15%，销售额从50亿元下降至44亿元。板块的主要产品为云南白药散剂、白药膏等白药系列，在同类产品中销量第一，未来仍然有增长空间。


白药系列为独家产品，配方是国家绝密，拥有强大的品牌优势和护城河，核心品种在多年来均入选国家医保甲类药品目录，例如云南白药，云南白药胶囊等。

白药类产品在零售药店止血中成药市场的占比接近90%，在跌打损伤中成药市场占比39%，同类产品第一，市占率优势非常明显。




白药系列产品销售渠道主要是OTC，占比超过八成，未来将受益于OTC药品的价值回归，拥有可观的增长空间。




3. 其他日化产品

除了牙膏产品，云南白药公司还在开展其他日用品市场，例如采之汲系列面膜产品，已经获得欧洲、美国和日本的天然产品认证资格，具备进入海外市场的条件。洗发水、沐浴露、护手霜等日用产品也陆续上市，部分产品已经初步显现出盈利效应。

其中洗护发产品——养元青，2010年上市后，3年内销售额破亿，考虑到洗护产品市场规模大，约为牙膏市场的两倍左右，且竞争格局逐渐分散，公司市占率未来如果突破3%，便可获得10亿元以上的规模，有望复刻公司在牙膏市场的成功。




4. 医药商业

医药商业是公司业务板块占比最大的部分，2019年收入占比超过60%，但毛利率较低。板块收入增速平稳，中枢位于10%左右，受益于两票制，对省内市场进行整合，承接小型公司无法运营的业务，有望继续实现跨越式发展。

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公司混改

公司2016年开始推进混改，引进民营资本，2019年完成混改，实现整体上市，同时对中高层管理人员实行股权激励计划，有效调动了管理人员的积极性。在混改之前，公司高管的收入较为固定，激励性不够；2016开始混改后，公司高管薪酬总额实现了翻倍增长，2019年总计1,730万元，增长迅速。




除此之外，管理层去除行政级别，审批层级下降，决策机制开始体现民营化特点，有利于公司未来实现规模扩张，带动业绩放量。

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对比片仔癀

相同点：

两家公司品牌战略和发展路径都很相似，且均具有国家保密配方，在核心产品上，护城河深，竞争对手无法对其核心业务进行冲击。另外，两家公司都受益于国家2021年印发的《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》，股价上升迅速，市值均超过1600亿元。




不同点：

1. 体量规模差距大，增速不等

归纳两家公司2016到2020三季度的财务数据，云南白药体量大，增速较低，而片仔癀规模稍小，增速高。

2. 未来的转型策略不同

片仔癀未来的市场定位偏向高端市场，比如保健品、保健礼品等，日化产品的占比低，仅为10%左右；云南白药走亲民路线，持续发挥品牌价值，着力于日化产品等板块。

3. 研发投入不同

片仔癀在部分西药板块进行创新研究，虽然未来的不确定性较大，但是成长性较好；云南白药因战略方向，致力于继续开拓现有产品的市场，不偏向于创新路线，研发费用率低。

4. 估值水平不同

前面说到，两家公司市值相近，但是收入水平差距较大，体现的估值水平也不同。市场给与片仔癀的预期较高，主要考虑到公司的高速增长，但不免有高估的风险；云南白药估值水平较为合理，低于板块平均。

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总结一下，云南白药拥有国家保密级配方，产品护城河深，核心产品在市场占有率、品牌效应以及线上渠道等方面均占据第一位置，市场竞争格局良好。近年来推出一系列日化产品，包括牙膏、洗护系列等，对传统白药系列的价值进行了创新型扩展，其中牙膏已经成为市占率第一的品牌。公司在体制、战略等方面加速转型，通过混改提高了公司运营效率，2021年新任CEO曾是华为高管，有望给公司带来信息化转型，在市场竞争中占据更加有利的地位。预计公司2020年收入保持10%的常态增长，达到335亿元左右。

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