百胜中国的T1供应商纷纷上市，供应链企业的突围路径在哪里？

时间：2023-03-19 17:54:02 | 来源：电子商务

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【FoodBud】2021年，百胜中国的T1供应商千味央厨上市，主要的产品是油条、芝麻球、蛋挞皮等，上市的时候有19亿人民币的市值，现在已经涨到了42.7亿人民币。另外一家已经上市多年的百胜中国T1供应商是圣农发展，其是中国最大的白羽肉鸡企业。在2021年年底的时候，百胜中国的另外一家T1级供应商——宝立食品更新了一版招股书，准备在上交所主板上市。（PS：百胜中国会根据供应商的表现将其划分为T1、T2及T3，其中T1为优，T3为有待改善。百胜中国会对T1供应商进行奖励，向T2和T3供应商提供改善咨询，并淘汰不符合规定的供应商，从而促进供应商不断改进。）宝立食品跟千味央厨有点类似，百胜中国近几年都是他们最大的客户，在其销售收入占比中，都能在23%-33%之间，百胜中国在这两家公司的销售占比是比较接近的。

宝立食品是一家食品调味料供应商，目前的产品主要有复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等三个领域，主要客户包括肯德基、必胜客、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、圣农食品、泰森中国、嘉吉和正大食品等。公司主要以直销的方式与客户建立合作关系。

除复合调味料外，宝立食品的产品应用和类别逐步扩展，推出各式风味的轻烹料理酱包、轻烹料理汤包等轻烹 解决方案以及果酱、爆珠、晶球和粉圆等多款饮品甜点配料。目前宝立食品研发和生产的产品覆盖了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、 果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等十余个细分品类，每年向客户提供千余种单品。01供应链企业发展的样板路径：与百胜中国建立合作，并拓展至相关产业大多做供应链业务的公司，发展路径都会跟宝立食品比较类似，先傍上足够大的客户，然后根据大客户的业务来优化自身的业务，依靠服务大客户的美誉度在某一细分领域建立起知名度，这个市场中的第二、第三名等后续的玩家，都会逐步与其建立一定的合作关系。说起宝立食品与百胜中国的合作，已经有近20年，从最初的百胜中国间接供应商开始，逐渐加深与百胜中国的合作，于2007年成为直接供应商，于2013年成为T1供应商，于2014年成为百胜五大调味料供应商之一，2016年之后，就是全方位的合作，服务于百胜中国下属所有品牌，参与百胜中国新品开发、菜单设计等。从最早为百胜中国裹粉浆粉开始，到现在产品延伸到腌料、撒粉、调味 酱、沙拉酱、果酱、调理包、饮品小料和百胜新零售的轻烹食品等多个品类。凭借与百胜中国多年合作建立的良好口碑，目前已进入其他餐饮连锁企业合格供应商体系并开展全面合作，其中餐饮连锁客户包括麦当劳、德克士、 汉堡王、达美乐和真功夫等，餐饮供应商体系中的食品加工企业客户则包括圣农、泰森中国、正大食品等（圣农和泰森也是百胜中国的供应商）。02往C端做延伸，收购空刻意面做B端供应链的公司，往往都会有一个C端市场的梦。对于许多做复合调味料的公司来说，到了几个亿规模的交易额之后，如何去实现突破，往10亿元规模之上走，都是比较头痛的事情，已经有一些B端的供应链公司在尝试去做C端的业务，比如川娃子，还有海底捞系的颐海国际。川娃子是做了一个品牌升级的动作，然后继续沿用这个品牌去开拓C端市场，而颐海国际的路径比较特别，其拓展C端市场依靠的是海底捞所建立起来的品牌知名度，先拿了海底捞的品牌授权，来做相关的C端产品，但是还是有所受限，所以正在「去海底捞化」，重新建立了一个品牌——筷手小厨，用新品牌来实现C端市场的拓展。宝立食品也有自建一个C端的品牌——宝立客滋，基本上没有什么品牌影响力，所占收入也极低。所以，在2021年3月，宝立食品收购了一家公司，以4200万元收购了厨房阿芬的75%股权（估值5600万元），厨房阿芬核心控股的公司是拥有空刻意面这个品牌，在空刻网络中持股70%。（可以看到的是，厨房阿芬的估值并不高，空刻意面在2020年的营收规模有6826.6万元，厨房阿芬的业务收入规模大概率是大于这个数字的，但是估值仅仅为5600万元，不到1倍的PS）从2021年4月开始，厨房阿芬纳入宝立食品的并表范围。根据宝立食品的招股书来看，厨房阿芬在2021年上半年，营收有2.2亿元，净利润有206.5万元。

而空刻意面的业务在2021年上半年突飞猛进，营业收入有1.8亿元，比2020年全年的6826.6万元，增长速度非常快。

根据宝立食品的招股书来看，在2021年上半年的收入为7.2亿元。

厨房阿芬的上半年收入规模有2.2亿元，按照电商业务的情况来看，往往下半年和年底有双十一，大概率厨房阿芬的年度收入会到5亿元左右。在宝立食品的业务中，占比份额还是较大的。之前做方便速食业务的白家阿宽已经递交了招股书，其2021年上半年的收入有6亿元。如果宝立食品要想把C端业务继续扩大，与B端业务并驾齐驱的话，就还需要多下注了，比如通过经销商去拓展线下的零售渠道。但是从宝立食品的募资用途来看，拟募资4.6亿元，主要还是集中在补充流动资金和扩大产能来拓展B端业务。·

接下来拆解宝立食品的详细业务数据：03复合调味料的收入占比最高，但在2021年发生了变化根据宝立食品的招股书数据显示，宝立食品在2018-2020年，复合调味料的收入在主营业务收入中的占比都超过70%，但是在2021年上半年，发生了一点变化，轻烹解决方案的收入上升到了29.8%，而复合调味料的收入占比下滑到了57.7%。

从销售区域来看，主要还是聚焦在华东地区，主要是大客户在华东。

在2018年、2019年、2020年和2021年上半年，宝立食品的归母净利润分别为9239.3万元、8149.8万元、1.3亿元和9649.2万元。

从销售模式来看，宝立食品的业务主要分为直销和非直销，其中公司直销模式收入占比在 85%以上。

在直销模式下，宝立食品的客户主要是国内外餐饮连锁企业和食品工业企业，如百胜中国、麦当劳、德克士等。厨房阿芬及其子公司空刻网络是一家以电商模式为主的企业，主要通过电商直营的方式对外销售，如公司在天猫、淘宝、京东、抖音和小红书等第三方线上平台设立自营店铺，通过自营店铺向消费者直接销售商品。除自营店铺外，为提升品牌影响力，厨房阿芬还与个别线下商超直接合作，但金额和占比较小。在2018年、2019年、2020年和2021年上半年，宝立食品的客户销售金额达1000万元（或500万元）的客户数量分别为9家、10家、15家和20家，大客户数量呈逐年上升趋势。该部分客户销售金额合计占公司主营业务收入的比例较高，各期均超过60%，集中度较高。

销售金额在100万元到1000万元（或50万元到500万元)之间的客户数量分别为59家、77家、75家和102家，销售额合计占各期主营业务收入的比例分别为21.96%、26.48%、22.84%和19.90%，占比较为平稳。此外，各期收入金额在100万元以下的客户数量较多，客户数量分别为1050家、1048家、1093家和981家，贡献收入均不超过当期主营业务收入的15%，销售金额较为分散，主要是下游餐饮行业集中度较低，存在大量中小型商家。04定制化的产品销售占比超过70%，前五大客户的销售收入占比超过44%从宝立食品的业务来看，主要是定制化产品的销售，在2018年到2020年，定制化产品的销售收入占比超过80%。

在宝立食品的前五大客户中的定制品销售占比情况：百胜中国的定制化产品占比超过96%，德克士超过90%，达美乐披萨（PIZZAVEST）超过98%，而麦当劳中国（乐信是麦当劳控股）是100%定制化产品。

宝立食品的前五大客户，主要是百胜中国、嘉兴无问西东、圣农发展和德克士（顶巧）和达美乐披萨（PIZZAVEST）等，百胜中国一直都是排名第一的大客户。

而嘉兴无问西东在2021年上半年上升到了第二大客户，主要是厨房阿芬委托嘉兴无问西东向宝立食品采购轻烹料理酱包，嘉兴无问西东负责组装成套产品并根据厨房阿芬的订单需求安排仓储发货。嘉兴无问西东的两家子公司，一家是给空刻，另外一家是给劲面堂做供应。宝立食品、嘉兴无问西东、大连夯食、厨房阿芬通过发挥自身优势展开合作，其中宝立食品借助多年来复合调味料及轻烹解决方案研发经验，负责意面酱料及其他调味料开发生产，厨房阿芬经营团队通过线上和线下渠道打造空刻意面品牌， 并将工艺简单、附加值低占地面积及人员集中度高的组装、仓储和发货的业务外包至嘉兴无问西东和大连夯食等。1、复合调味料的前五大客户：最大的客户是百胜中国，嘉吉在2020年把咸蛋黄调味酱卖爆了2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年 1-6 月，宝立食品的复合调味料产品前五大客户的销售额合计分别为2.6亿元、2.8亿元、2.9亿元和2亿元，占各期复合调味料收入总额的比重分别为50.68%、48.45%、44.42%和49.18%。

2020 年嘉吉由于其终端连锁餐饮相关产品销售的增加，对宝立食品的咸蛋黄调味酱产品采购量有所增加，进入了当年的复合调味料前五大客户。2、轻烹解决方案的前五大客户2018年、2019 年、2020年和2021 年 1-6 月，宝立食品的轻烹解决方案前五大客户的销售额合计分别为2145.2万元、3649.3万元、1.3亿元和9600.9万元，占各期轻烹解决方案收入总额的比例分为91.32%、85.51%、93.31%和44.85%。

2018 年至2020年，轻烹解决方案前五大客户收入占比较高，均超过85%，且保持平稳。2021年1-6月宝立食品的前五大客户收入占比下降至44.67%，主要是 2021年3月收购厨房阿芬之后，在轻烹解决方案领域新增了C端市场，来自个人消费者的收入占比大幅上升所致。其中，嘉兴无问西东前文内容已经提及过，主要是从宝立食品采购相关产品，然后组装再供应给空刻意面和劲面堂等。而在2021年上半年，进入轻烹解决方案的第四大客户的江苏梵舒和第五大客户京东自营，主要是线上平台销售空刻意面产品。另外，江苏梵舒跟汤先生还一起成立了一家合资公司。3、饮品甜点配料前五大客户：麦当劳的饮品销量波动大

2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年 1-6 月，宝立食品的饮品甜点配料产品前五大客户的销售额合计分别为1.6亿元、9469.6万元、9204.8万元和7411.5万元，占各期饮品甜点配料收入总额的比例分别为90.4%、81%、83%和82.2%。

乐信是麦当劳控股的一家公司，宝立食品向乐信的销售金额变动主要受麦当劳新品的推广周期影响。2018 年，麦当劳着力推出水果茶系列新品，宝立食品为其提供水果茶原材料西 柚片、芒果片果酱和百香芒果果酱等产品。2018 年宝立食品对乐信贸易的销售金额较大，有6123万元。但是在2019 年，随着麦当劳水果茶新品推广期限的结束，麦当劳饮品产品线发生变动，水果茶销售量减少，导致乐信对水果茶原材料的采购量较2018年下降幅度较大。2020 年，公司与乐信在饮品领域开展了新的阶段性产品项目合作，使得饮品小料类产品销售增长迅速，较2019年的销售规模大幅增加，2021年1-6月，随着相关阶段性产品项目结束，宝立食品对乐信在饮品甜点领域的销售有所下滑。饮品甜点配料的第一大客户一直都是百胜中国，但是销售金额也是跟麦当劳一样，有一些波动，主要是受市场消费动向、百胜中国销售策略、成本等多方面因素影响，部分长线产品的销售规模各年度会产生波动，同时限时产品的产品周期也存在差异所致。2018 年宝立食品对百胜中国的销售金额较高，而之后年度有所下滑， 主要是玉米酱产品销售下滑所致。随着肯德基其他热饮新品逐步上市推广，玉米汁市场销售量减少，导致百胜中国对原材料玉米酱的采购量下降。2021年上半年，宝立食品对百胜中国的饮品甜点配料收入快速增长主要是当期推出的新品数量较多，且深受市场青睐，如为肯德基车厘子蛋挞提供的车厘子果酱，为肯德基九龙金玉奶茶提供的风味米酒和晶球小料等。05前五大供应商：相对较为分散宝立食品生产所需的原材料较多，主要包括果蔬原料、调香调味类、香辛料、面 粉、淀粉及米粉、液体香料及色素、生鲜肉类和专用内包材等。

前五大供应商的采购金额占比不高，相对分散。在2021年上半年和2020年，前五大供应商的采购金额占比在21%。

06应收账款多，现金流压力大根据宝立食品的招股书显示，其在2021年上半年期末的现金及现金等价物的余额只有4837万元。

而在应收账款方面，可以说是居高不下，还是在一路攀升。截至2018年12月31日、2019年12月31日、2020年12月31日和2021年6月30 日，宝立食品的应收账款账面余额分别为人民币1.3亿元、1.7亿元、2亿元和2.2亿元，坏账准备分别为人民币 681.2万元、912.2万元、1000.6万元和1133.4万元，账面价值分别为人民币1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元和2.1亿元。

2021年上半年，前五大应收款客户的账款总额在总应收款中占比48%，其中百胜中国的最多，占比19%。

从应收款的周转率来看，宝立食品和日辰股份都是低于行业平均水平的，现金流容易紧张。所以，宝立食品上市募资的4.6亿元中，有1.7亿元都是要用于补充流动资金，来支撑业务的发展。

最后，从宝立食品的股权结构来看，新希望系的厚生投资在2020年的时候，入股了宝立食品，当时宝立食品的估值为8.66亿元。厚生投资出资9603.5万元，在宝立食品中持股11.09%。

宝立食品在2021年7月就披露了招股书，之后半年也没得到证监会的问询，在年底又更新了一次招股书，何时上市就需要再等等了。