第二课 实货交易入门——大宗商品市场分类|大宗商品十节课

时间：2023-03-12 10:46:01 | 来源：电子商务

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大宗商品贸易产生的原理

大宗商品作为实体产业的基石，从开采、生产、加工到终端消费，除了生产商和消费者这对天然的“交易对手”之外，会有大量的贸易商、仓储物流机构、金融机构等“中间商”参与其中，共同构成完整的大宗商品交易市场。

“中间商”参与市场的主要原因在于：生产者和消费者在绝大多数情况下对商品的质量、数量、形态、货物地点、交付计划、付款周期等“交易要素”都存在差异，很难自发地在适当的地点和时间形成完全匹配的交易组合。

将这些错配的“交易要素”在生产商和消费者之间重新组合及匹配，是贸易活动产生的主要原因。

贸易商如何为产业服务？

我们来看一个黑色金属贸易商为钢厂服务的案例：

供应端

巴西的一家铁矿石生产商希望尽快出售已开采出的铁矿石

需求端

中国的一家钢厂预计在六个月后生产规模达到峰值，所以希望在那个时间段购买特定品位的铁矿石用于钢铁生产。

在这个实例中，交易的时间、地点，以及铁矿石的品味都存在不匹配之处，贸易公司在这单交易中需要通过资源调配及物流网络将这些“交易要素”重新匹配起来：

地点匹配

将铁矿石从巴西运往中国

时间匹配

将铁矿石存放在自有仓库或可控的第三方仓库中来保证交货时间

品味匹配

通过混矿来满足钢厂对特定品味的需求

大宗商品市场分类

大宗商品交易包含两大分支：实货/现货交易，以及（金融）衍生品交易。

实货/现货交易

指买卖的标的物为大宗商品实物本身，包含标准及非标的品种。

衍生品交易

指挂钩某些商品品种的金融衍生品，包括期货、远期、期权及掉期：

• 场内交易 - 指的是在交易所买卖的标准化的大宗商品期货及期权合约
• 场外交易（OTC） - 指的是非标准化的远期、期权及掉期产品，会于场外进行交易的情况。

而实现以上这些交易的特定场所，我们统称其为“大宗商品市场”，常见的市场类型从发展阶段而言，可以分为现货市场、OTC市场，和交易所市场。

现货市场

在三大市场类型中，最基础的就是“现货市场”，指的是实货或者说现货交易，买卖的标的物为大宗商品实物本身，涵盖的商品范围远大于交易所市场和OTC市场，包含标准及非标的品种。

对买卖双方而言，实货交易的主要流程和基本步骤，可以抽象归纳为以下几步：

第一步：交易达成

第二步：签署合同

第三步：付款保证

第四步：商品交割

第五步：结算开票

OTC市场

OTC的全称是“Over the Counter”，也就是常说的“场外交易市场”，它可以看做是一部分现货市场的“镜像”。

传统的OTC市场更像是一个分散的、无形的市场，没有固定和集中的交易场所，一般通过做市商以电话、传真和网络的方式联络及成交。大部分非标准化的远期、期权及掉期产品会通过OTC市场进行交易。

在2004年到2008年间，由于房地产及其他投机性资金流入大宗商品，以及全球高速发展导致的原材料短缺预期等原因，场外大宗商品衍生品的名义金额及总市值从2004年底开始急速上升，至2008年6月达到顶峰。

但随着2008年全球金融危机的爆发，场外衍生品市场不受监管和缺乏透明度等问题也随之暴露，交易金额在之后的数年间大幅回落。

根据国际掉期与衍生工具协会（ISDA）的资料，在08年金融危机之后，随着一系列的监管改革制度的出台和“中央结算”的推行，目前大宗商品场外衍生品合约的“标准化”程度已经达到了相当高的水平，可以总结为以下几个方面：

• 绝大部分交易按“标准法律条款”进行，这些条款一般对照双方协定的ISDA主协议或有关国家的同等条款
• 产品“模板化”程度明显提高，在定制化的同时尊重行业惯例
• 采用“直通式”交易流程，绝大部分合约透过“确认对盘平台”以电子交易系统的方式确认
• 采用“中央交易对手方结算（CCP）”；非中央结算的交易大部分采用“双边抵押品”的方式进行。目前，已有不少交易所为场外交易提供CCP服务，包括：
• ICE Clear ，商品品种涵盖原油、天然气、煤、碳排放等
• CME Clearport，商品品种涵盖天然气、基本金属、贵金属、原油、农产品等
• LCH. Clearnet，商品品种涵盖基本金属、贵金属、铁矿石等

交易所市场

交易所市场，也就是我们常说的“场内交易”，指的就是在交易所买卖挂钩大宗商品的金融衍生品，包括期货和期权两大类。

全球交易所衍生品品种数据

根据美国期货业协会（FIA）的数据，截至2019年底，全球共有45家交易所提供大宗商品衍生品，产品数量共1463只，其中79%为期货（1162只）。

根据 FIA 的分类，场内交易（包括期货和期权）挂钩的大宗商品资产分为四大类：能源产品、农产品、贵金属，以及非贵金属（基本金属及黑色金属），占比如下：

No. 1 能源产品

共876只，占衍生品总数的60%

占期货衍生品总数的63%

占期权衍生品总数的46%

No.2 农产品

共308只，占衍生品总数的21%

占期货衍生品总数的18%

占期权衍生品总数的34%

No. 3 贵金属

共134只，占衍生品总数的9.4%

占期货衍生品总数的9.1%

占期权衍生品总数的9.3%

No. 4 非贵金属

共114只，占衍生品总数的7.8%

占期货衍生品总数的7.3%

占期权衍生品总数的9.6%

对照以上四个大类，提供衍生品数量最多的前五家交易所分别是：

能源产品

NYMEX（美国）: 561只

Nasdaq NFX （美国）：116只

ASX 24 （澳洲）：48只

ICE Futures （欧洲）：37只

Nasdaq Commodities（美国）：34只

农产品

CBOT（美国）：45只

JSE （非洲）：33只

ICE Futures （美国）：26只

CME （美国）：23只

MATba ROFEX (阿根廷)：23只

贵金属

PMEX （巴基斯坦）：28只

COMEX （美国）：21只

JSE （非洲）：9只

MCX （印度）：9只

TOCOM （日本）：9只

非贵金属

LME （英国）：29只

COMEX （美国）：18只

MCX （印度）：13只

上期所（中国）: 11只

香港交易所（中国）：11只

全球交易所衍生品交易数据

从趋势来看，在过去十年间，全球大宗商品衍生品“成交量”和“未平仓合约量”的整体复合年均增长率分别高达111%及105%。在衍生品总成交量占比中，期货占到96%，期权为4%。

从地域分布来看，有63%的期货交易在亚太区的交易所进行；64%的期权交易在北美的交易所进行。由于期货在衍生品总成交量占比中超过九成，所以，从衍生品总成交量的占比来看，亚太区交易所占到全球的六成以上。

从资产类别来看，能源产品自2016年起超越农产品，成为交易量第一的资产类别，占到衍生品总成交量的35%；排在第二位的是农产品，占到衍生品总成交量的24%。在四大资产类别中，合约成交量（单位为：百万张）占前五的交易所分别为：

能源产品

MOEX（俄罗斯）：626

NYMEX（美国）: 598

ICE Futures（欧洲）：485

上期所（中国）: 280

MCX（印度）：215

农产品

大商所（中国）: 710

郑商所（中国）：430

CBOT（美国）: 322

ICE Futures（美国）：92

上期所（中国）: 91

非贵金属

上期所（中国）：852

大商所（中国）: 297

LME（英国）：175

MCX（印度）: 49

COMEX（美国）：25

贵金属

上期所（中国）：189

COMEX（美国）: 136

ICEX（印度）：88

伊斯坦布尔交易所（土耳其）: 57

MCX（印度）: 41

中国内地交易所在全球的排名及特征

比较衍生品“品种数量”和“交易量”前五的交易所，我们会发现，成立较早的欧美国家交易所在衍生品数量上明显占优，但在成交量上，中国内地的交易所在近十年增速明显，国内三大交易所（上期所、大商所和郑商所）在能源产品、农产品、贵金属和非贵金属四个大类上，均至少有一家排名前五，在除能源产品外的其他三大类，更是由上期所和大商所包揽了成交量第一的位置。

中国内地三大交易所成交量增长的主要原因，及与西方交易所相比的特征可以总结如下：

• 在疫情到来之前的十年，也就是2008年至2018年底，中国的国内生产总值年均实际增长率达到12.7%，大幅高于全球经济3.5%的年均实际增长率
• 中国内地的大宗商品现货市场在08年到18年的十年间发展迅速，期现对冲的需求集中爆发
• 与欧美的老牌交易所相比，中国内地交易所的大宗商品合约单位通常较小，成交周转率相对较高
• 除少数品种外，中国内地交易所对外资参与大宗商品衍生品交易仍有很大程度的限制

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